中國茶葉：中糧控股的茶葉龍頭企業(yè)，員工持股充分。中國茶葉是新中國成立后，貿(mào)易系統(tǒng)中最早建立的全國性專業(yè)總公司，公司定位全品類、一體化運營的茶葉品牌企業(yè)。近3年公司收入復(fù)合增速15%，扣非利潤復(fù)合增速35%，ROE穩(wěn)定在12%-15%，呈現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展勢頭。公司實控人為中糧集團，合計持有55%股份，其中員工持股平臺持股15%，涵蓋核心高管等業(yè)務(wù)骨干共195人，股權(quán)激勵充分。
茶葉行業(yè)：產(chǎn)量保持個位數(shù)增長，國內(nèi)企業(yè)極為分散，集中度有待提升。1）全球：2018年全球茶葉產(chǎn)量589.7萬噸，同比增長3.49%，近10年復(fù)合增速為4.35%，中國和印度是最大的產(chǎn)銷國，合計占全球總量67%；茶葉出口量長期穩(wěn)定在180萬噸左右，肯尼亞、中國和斯里蘭卡為主要出口國，茶葉進口量長期穩(wěn)定在170萬噸左右，巴基斯坦、俄羅斯和美國為主要進口國。2）中國：2019年國內(nèi)茶葉產(chǎn)量278萬噸，同比增長6.4%，過去10年復(fù)合增速達7.4%；生產(chǎn)品類來看，綠茶產(chǎn)量占比達63%，小品類白茶和黃茶增速較快；消費品類來看，綠茶和黑茶銷量占比達75.6%。3）競爭格局：從品類格局看，綠茶、紅茶和白茶產(chǎn)地分布廣泛，行業(yè)集中度低；而烏龍茶和黑茶產(chǎn)區(qū)高度集中，行業(yè)格局逐步由分散向集中發(fā)展，行業(yè)集中度逐步提高。從上市企業(yè)數(shù)據(jù)來看，2019年行業(yè)前二天福和中茶收入均不到20億元，行業(yè)銷售規(guī)模2740億元，全品類市占率不足1%，中茶主品類烏龍茶銷量市占率約1.7%。近幾年，國內(nèi)茶葉行業(yè)消費正呈現(xiàn)品類多元化趨勢，品牌茶的占比逐步提升。
公司業(yè)務(wù)：全產(chǎn)業(yè)鏈布局能力突出，老字號品牌嫁接全品類。公司的核心競爭優(yōu)勢是全產(chǎn)業(yè)鏈管控+一流的技術(shù)團隊，上游資源整合優(yōu)勢突出，原料價格大幅波動痛點有望得到有效解決，帶動行業(yè)逐步向規(guī)?；?、標(biāo)準(zhǔn)化趨勢發(fā)展。1）產(chǎn)品方面：公司擁有全品類八大系列茶葉產(chǎn)品，滿足市場多元化需求，其中以烏龍茶和普洱茶為主導(dǎo)，2019年兩者收入占比52%；各品類間價格差異大，白茶和普洱茶均價在200元以上，而花茶和綠茶均價在30元左右。2）品牌方面：公司主品牌“中茶”擁有深厚的歷史文化積淀，子品牌“海堤”、“猴王牌”、“蝴蝶牌”、“百年木倉”等均是細分品類、細分區(qū)域的代表品牌。3）渠道方面：品牌茶業(yè)務(wù)以經(jīng)銷為主，2019年收入占比超過80%，原料茶對接B端客戶，如龍夫山泉、三得利等；公司在華南市場規(guī)模最大，2019年收入占比38%，華南、華北和電商增速較快，其他地區(qū)滲透率提升潛力充足。
未來增長路徑：發(fā)力普洱和綠茶品類，努力打造高價位單品。一是在普洱茶消費需求旺盛背景下，募投項目解決自有產(chǎn)能瓶頸，目前CR3僅3.3%，產(chǎn)能落地有望助推其市場份額提升；同時未來計劃通過多重合作方式，利用產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢補足綠茶第一大品類短板，打造另一增長極。二是收縮產(chǎn)品線，聚焦培育明星大單品，驅(qū)動產(chǎn)品均價提升滿足消費升級需求，我們認為借鑒小罐茶經(jīng)驗，中茶具備高品質(zhì)產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，期待在產(chǎn)品定位和品牌塑造方面更加靈活化。三是募投項目通過營銷網(wǎng)點建設(shè)和媒體戰(zhàn)略合作，提高品牌影響力，加大開拓西南、華北、華東等空白市場需求。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計2020年-2022年公司收入分別為16.6/19.5/22.5億元，同比增長1.8%/17.7%/15.3%，凈利潤分別為1.7/2.1/2.4億元，同比增長5.0%/19.3%/15.7%；每股收益分別為0.25/0.30/0.35元（未考慮上市攤薄）。隨著募投項目提升公司產(chǎn)能以及上市后中茶品牌力的逐步提升，我們認為公司有望進一步提升市場份額。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、原材料產(chǎn)量和價格波動風(fēng)險、新冠疫情風(fēng)險、食品安全風(fēng)險。
報告正文
目錄
1.公司簡介：中糧控股的茶葉龍頭企業(yè)，員工持股充分
1.1公司概覽：全品類、一體化運營的茶葉龍頭企業(yè)
中國茶葉是一家定位全品類、一體化運營的茶葉品牌消費品企業(yè)。中國茶葉是新中國成立后，貿(mào)易系統(tǒng)中最早建立的全國性專業(yè)總公司，統(tǒng)一經(jīng)營和管理全國茶葉的收購、加工、出口和內(nèi)銷業(yè)務(wù)。七十多年發(fā)展過程中，經(jīng)歷幾輪改革后，公司形成以“國飲中茶”為品牌主張，主營業(yè)務(wù)為各類茶葉及相關(guān)制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要產(chǎn)品包括烏龍茶、普洱茶、花茶、紅茶、六堡茶、白茶、安化黑茶、綠茶及相關(guān)制品等。
公司業(yè)績：近3年收入復(fù)合增速15%，扣非利潤復(fù)合增速35%。公司營業(yè)收入2017年12.3億元2019年16.3億元，收入復(fù)合增速達15.11%；凈利潤2017年1.81億元，2019年1.66億元，復(fù)合增速達2.61%，其中2018年凈利潤下滑主要是受非經(jīng)常損益基數(shù)影響，2017年公司處置原聯(lián)營公司湖南猴王茶業(yè)有限公司產(chǎn)生長期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益達0.83億元；扣非凈利潤2017年0.8億元，2019年1.44億元，復(fù)合增速高達34.59%。
近3年公司盈利能力穩(wěn)步提升。2017-2019年公司毛利率從39.56%提升至41.25%，扣非凈利率從6.48%提升至8.86%，盈利能力逐年提升，主要得益于品牌茶業(yè)務(wù)收入增速較快；期間費用率從29.37%小幅下降至28.33%，主要是管理費用率下降所致，2019年公司銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率分別為15.59%、11.62%、-0.26%。
根據(jù)招股說明書顯示，2017-2019年公司ROE保持在12%-15%區(qū)間，ROE低于同行企業(yè)主要是盈利能力相對一般所致（根據(jù)招股說明書，近3年瀾滄古茶凈利率在20%-25%），過去3年公司資產(chǎn)負債率保持在30%左右，較為良性。
1.2管理團隊：核心高管來自中糧集團，消費品從業(yè)經(jīng)驗豐富
核心高管主要來自中糧集團，年富力強。自公司前身中國茶葉公司成立起，一大批先輩奠定了新中國茶產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，時任農(nóng)業(yè)部副部長，“當(dāng)代茶圣”吳覺農(nóng)出任中國茶葉公司首任經(jīng)理，為企業(yè)長期發(fā)展積累充足的資源稟賦。目前從公司管理團隊分布來看，核心高管主要來自中糧集團，具有在茶葉、酒水、互聯(lián)網(wǎng)等消費品相關(guān)行業(yè)多年從業(yè)經(jīng)驗，年齡普遍在50歲左右，整體團隊年富力強。
1.3股權(quán)結(jié)構(gòu)：中糧集團為實控人，高管均有持股
中糧集團為公司實控人。從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，中土畜持有中國茶葉40%股權(quán)，中茶員工持股平臺（茶緣一二三四號）合計持有15%股權(quán)，中糧集團100%控股中土畜。公司實際控制人為中糧集團，中土畜與中茶員工持股平臺為一致行動關(guān)系，中糧集團通過中土畜合計間接控制中國茶葉55%股份，中糧集團為國務(wù)院國資委直屬中央企業(yè)。中國茶葉控股子公司有14家，旗下共設(shè)有73家分公司。
高管及核心骨干持股充分。中國茶葉作為國資委首批開展員工持股計劃試點的十家央企子公司之一，2017年完成了核心員工持股工作。公司通過混合所有制改造和計劃的實施，進一步健全了法人治理結(jié)構(gòu)，建立起了優(yōu)勝劣汰、經(jīng)營自主靈活、內(nèi)部管理人員能上下、員工能進出、收入增減的市場化人才機制，有效增強了公司的管理能力和管理水平。公司員工激勵通過中茶員工持股平臺實現(xiàn)，該平臺涵蓋了高管和核心技術(shù)人員等195名核心員工，合計持股占公司股權(quán)的15%。
2.行業(yè)情況：茶葉產(chǎn)量保持個位數(shù)增長，國內(nèi)集中度有待提升
茶是世界三大飲品之一（茶、可可、咖啡），全球產(chǎn)茶國和地區(qū)達60多個，飲茶人口超過20億；茶葉中含有茶多酚、茶多糖、茶氨酸、維生素和礦物質(zhì)等多種成分，具備提神醒腦、助消化、抗氧化等功能。茶起源于中國，唐朝陸羽所著的《茶經(jīng)》是世界第一部茶葉專著，被譽為“茶葉百科全書”，其問世將普通的茶事上升成一種充滿文化氣息的藝能，有效推動了我國茶文化的發(fā)展。從古代絲綢之路、茶馬古道、茶船古道，到今天絲綢之路經(jīng)濟帶、21世紀(jì)海上絲綢之路，茶穿越歷史、跨越國界，廣受世界各國消費者喜愛。
2.1全球茶葉行業(yè)：產(chǎn)量保持個位數(shù)增長，中國和印度是主產(chǎn)銷國
全球茶葉產(chǎn)量：根據(jù)國際茶葉委員會統(tǒng)計，2009年以來全球茶葉產(chǎn)量增速逐步放緩，近10年復(fù)合增速為4.35%，2018年全球茶葉產(chǎn)量589.7萬噸，同比增長3.49%。
全球茶葉產(chǎn)銷分布：中國和印度是最大的產(chǎn)銷國，合計占全球的67%。1）產(chǎn)量方面：2018年全球茶葉產(chǎn)量前三國家分別為中國、印度、肯尼亞，對應(yīng)產(chǎn)量為261.6、133.9、49.3萬噸，占世界產(chǎn)量比例分別為44.36%、22.71%、8.36%，產(chǎn)量前十國家占全球產(chǎn)量的94%。2）銷量方面：2018年中國是全球茶葉消費量最大的國家，消費量達211.9萬噸，前十大茶葉消費國還包括印度、土耳其、巴基斯坦、俄羅斯、美國、英國、日本、印度尼西亞、埃及。在主產(chǎn)國中，中國和印度亦是茶葉主要消費國。從人均消費量來看，土耳其最高為每年人均3.04千克，中國大陸、香港和臺灣均位列全球前十五名，消費量均不足土耳其的一半。
全球茶葉出口量：長期穩(wěn)定在180萬噸左右，肯尼亞、中國和斯里蘭卡為主要出口國。根據(jù)國際茶葉委員會統(tǒng)計，近年來世界茶葉出口量保持平穩(wěn)狀態(tài)，2018年出口量為185.4萬噸，同比增長3.5%，占總產(chǎn)量的31.4%，即主產(chǎn)國茶葉以國內(nèi)直接消費為主。從出口情況來看，2018年前五大茶葉出口國分別為肯尼亞、中國、斯里蘭卡、印度和越南，合計占全球出口量的80.3%。
全球茶葉進口量：長期穩(wěn)定在170萬噸左右，巴基斯坦、俄羅斯和美國為主要進口國。根據(jù)國際茶葉委員會統(tǒng)計，近年來世界茶葉進口量亦保持平穩(wěn)狀態(tài)，2018年進口量為173.8萬噸，同比增長1.2%，占總產(chǎn)量的29.5%。從進口情況來看，2018年前五大茶葉進口國分別為巴基斯坦、俄羅斯、美國、英國和埃及，主要是產(chǎn)量比較少的國家，前五進口國合計占全球進口量的38.8%。
2.2國內(nèi)茶葉行業(yè)：產(chǎn)量逐年穩(wěn)步增長，綠茶是產(chǎn)銷第一品類
產(chǎn)區(qū)分布：四大茶區(qū)盛產(chǎn)茶葉品種差異較大。中國茶區(qū)遼闊，主要茶葉產(chǎn)區(qū)分布在北緯18°-37°、東經(jīng)95°-122°范圍內(nèi)，覆蓋上千個縣市。從區(qū)域劃分來看，我國共有華南、西南、江南、江北四個國家一級茶葉產(chǎn)區(qū)。由于在土壤、海拔、水熱、植被等方面存在差異，四大茶區(qū)所產(chǎn)出的茶葉品質(zhì)和類型也不同，比如華南茶區(qū)主產(chǎn)紅茶、烏龍茶，西南茶區(qū)主產(chǎn)紅茶、普洱茶，江南茶區(qū)主產(chǎn)綠茶、花茶，江北茶區(qū)盛產(chǎn)綠茶。
茶葉產(chǎn)量：茶園面積和茶葉產(chǎn)量穩(wěn)步增長，西南茶區(qū)產(chǎn)量居前。根據(jù)國家統(tǒng)計局和茶葉流通協(xié)會數(shù)據(jù)，2019年國內(nèi)茶園面積達3123千公頃，同比增長4.6%，過去10年復(fù)合增速達5.5%，其中云貴川三省茶園面積最大；2019年國內(nèi)茶葉產(chǎn)量達278萬噸，同比增長6.4%，過去10年復(fù)合增速達7.4%，其中福建、云南、湖北、四川等地產(chǎn)量居全國前列。
生產(chǎn)品類：綠茶產(chǎn)量占比達63%，小品類白茶和黃茶增速較快。我國茶葉產(chǎn)量穩(wěn)步增長背景下，茶類結(jié)構(gòu)變化較小。根據(jù)中國茶葉流通協(xié)會統(tǒng)計，2019年綠茶、黑茶、紅茶、烏龍茶、白茶、黃茶產(chǎn)量分別為177.29、37.81、30.72、27.58、4.97、0.97萬噸，占比分別為63.47%、13.54%、11.00%、9.87%、1.78%和0.35%。其中，綠茶、烏龍茶產(chǎn)量占比較去年有所下降，白茶、黃茶產(chǎn)量增長較快，分別同比增長47.41%、22.56%。
消費品類：綠茶和黑茶銷量占比達75.6%，2019年茶葉均價小幅下滑。2019年國內(nèi)茶葉銷量達202.6萬噸，同比增長6.02%，過去10年復(fù)合增速達8.3%，國內(nèi)茶葉銷售總額為2739.50億元，同比增長2.95%，均價為135.25元/公斤，同比下降2.90%。分品類來看，綠茶、黑茶、紅茶、烏龍茶、白茶、黃茶銷量分別為121.42、31.86、22.60、21.63、4.22、0.83萬噸，占比分別為60.0%、15.6%、11.2%、10.7%、2.1%、0.4%。
茶葉進出口占比不大，出口以綠茶為主，進口以紅茶為主。根據(jù)中國茶葉流通協(xié)會統(tǒng)計，2019年我國茶葉出口總量達36.65萬噸，同比增長0.52%，出口量占總產(chǎn)量的13.2%；出口額達20.20億美元，同比增長13.61%，出口均價5.51美元/公斤，同比增長13.14%；其中綠茶出口額13.18億美元，占比達65.3%，紅茶3.49億美元，占比達17.3%。2019年我國茶葉進口量為4.34萬噸，同比增長22.25%；進口額為1.87億美元，同比增長5.06%；進口均價為4.31美元/公斤，同比下降13.97%。紅茶為主要進口茶類，進口量為3.64萬噸，占比達83.9%。
2.3競爭格局：龍頭企業(yè)市占率不足1%，行業(yè)集中度有待提升
細分品類競爭格局：綠茶、紅茶、白茶集中度低，烏龍茶、黑茶集中度較高。我國是唯一生產(chǎn)六大茶葉品類的國家，品類之間的產(chǎn)品差異除了與產(chǎn)區(qū)有關(guān)外，發(fā)酵工藝即氧化程度的不同，使得茶葉口感區(qū)別較大。國內(nèi)著名的十大名茶，誕生于1915年巴拿馬萬國博覽會，分別是碧螺春、信陽毛尖、西湖龍井、君山銀針、黃山毛峰、武夷巖茶、祁門紅茶、都勻毛尖、鐵觀音、六安瓜片，十大名茶中有6個綠茶，2個烏龍茶，1個紅茶，1個黃茶。從各品類格局來看，綠茶、紅茶和白茶產(chǎn)地分布廣泛，行業(yè)集中度低；而烏龍茶和黑茶產(chǎn)區(qū)高度集中，行業(yè)格局逐步由分散向集中發(fā)展，行業(yè)集中度逐步提高。
茶葉頭部企業(yè)市占率不足1%，未來集中度有待提升。目前我國茶葉企業(yè)以中小、私營為主，達到一定規(guī)模并擁有種植、加工銷售全產(chǎn)業(yè)鏈的品牌較少。根據(jù)中國茶葉流通協(xié)會發(fā)布的《中國茶葉企業(yè)展報告》，2017年我國茶葉企業(yè)總數(shù)約為6萬余家，其中規(guī)模企業(yè)為1600余家，僅87家企業(yè)總資產(chǎn)超過1億元，6家企業(yè)總資產(chǎn)超過10億元。從2019年上市企業(yè)和其他公開數(shù)據(jù)來看，港股上市企業(yè)天福收入18億元，是行業(yè)最大的，其次就是中國茶葉收入16億元，在行業(yè)全品類的市占率均低于1%。分品類來看，中茶的主品類烏龍茶和紅茶2019年銷量市占率約1.7%。
茶葉行業(yè)發(fā)展趨勢：消費呈現(xiàn)品類多元化，品牌茶占比逐步提升。1）品類多元化：隨著人們生活水平的提高和茶文化的不斷推廣，茶葉消費人群呈現(xiàn)年輕化趨勢，越來越多的消費者傾向于多樣化嘗試，茶葉消費呈現(xiàn)品類多元化的趨勢。同時，茶葉消費從“禮品”“自飲”需求不斷延伸和細化，衍生出多元化的新需求；近年來隨著茶葉收藏價值等的興起，高端收藏類消費需求、定制類需求增長顯著。2）品牌茶占比提升：隨著消費者對茶葉品牌消費意識不斷強化，品牌茶葉企業(yè)保持良好的增長趨勢，市場占有率不斷提高。根據(jù)茶葉流通協(xié)會統(tǒng)計，2017年品牌茶葉市場銷售額達2085億元，占比88.6%，2018年品牌茶葉市場銷售額達2394億元，占比穩(wěn)步提升至90%。
3.公司競爭優(yōu)勢：全產(chǎn)業(yè)鏈布局能力突出，老字號品牌嫁接全品類
3.1核心競爭力：全產(chǎn)業(yè)鏈管控+領(lǐng)先的技術(shù)團隊，資源整合優(yōu)勢突出
目前茶葉行業(yè)仍然是個典型的傳統(tǒng)農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)，由于產(chǎn)區(qū)分散，上游原料價格受天氣等影響波動大，呈現(xiàn)出有品類無品牌的現(xiàn)狀，我們認為茶葉由農(nóng)產(chǎn)品過渡到消費品階段，行業(yè)上游的有效整合成為首要突破口，而上游整合要求企業(yè)具備強大的資源稟賦和全產(chǎn)業(yè)鏈的充分布局，中國茶葉在這方面優(yōu)勢顯著，有望帶動行業(yè)逐步向規(guī)模化、標(biāo)準(zhǔn)化趨勢發(fā)展。
全產(chǎn)業(yè)鏈管控優(yōu)勢：核心產(chǎn)區(qū)全布局，憑借強資源稟賦建立產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化體系。1）原料端：根據(jù)公司招股說明書和官網(wǎng)，中國茶葉在大股東中糧集團“全產(chǎn)業(yè)鏈”戰(zhàn)略背景下，通過“公司+供應(yīng)商+農(nóng)戶”運營模式控制優(yōu)質(zhì)茶葉資源，在全國四大主產(chǎn)區(qū)均有布局，外購原料一般會建立供應(yīng)商名錄實行準(zhǔn)入制度，并采取嚴(yán)格的質(zhì)量控制標(biāo)準(zhǔn)，以確保原料品質(zhì)的穩(wěn)定。2）生產(chǎn)端：公司在國內(nèi)主要茶葉原產(chǎn)區(qū)均建有生產(chǎn)基地，擁有廈門、福州、泉州、云南、湖南、黃山六大加工基地，具備先進的生產(chǎn)加工技術(shù)和設(shè)備，專業(yè)化程度高、生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格。目前公司有6個茶葉生產(chǎn)平臺標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)體系，1個大型綜合茶葉研發(fā)中心，擁有10間專業(yè)實驗室，獲得多項技術(shù)專利。從近3年公司各產(chǎn)品原材料采購價可以看出，普洱茶和綠茶采購價波動幅度最大，2018-2019年陸續(xù)成立中茶鳳慶和中茶黃山，加大普洱茶和綠茶產(chǎn)區(qū)布局，我們認為隨著穩(wěn)定產(chǎn)能的逐步釋放，有望逐步解決原料供應(yīng)不穩(wěn)定帶來的采購價劇烈波動的行業(yè)痛點。
一流的產(chǎn)業(yè)專家團隊，助力成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)“領(lǐng)跑者”。自公司前身中國茶葉公司成立起，一大批先輩奠定了新中國茶產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)；時任農(nóng)業(yè)部副部長，“當(dāng)代茶圣”吳覺農(nóng)出任中國茶葉公司首任經(jīng)理，是茶葉機械化和標(biāo)準(zhǔn)化機制茶工藝創(chuàng)始與傳承者。根據(jù)公司官網(wǎng)顯示，中茶也是普洱熟茶發(fā)酵工藝、新白茶工藝、黑茶專利菌種和工藝的創(chuàng)始者。目前，公司擁有多名享受國務(wù)院特殊津貼的特級大師和高級專業(yè)技術(shù)大師，多名內(nèi)部專家在各標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會擔(dān)任職務(wù)，參與各級茶葉標(biāo)準(zhǔn)的制定、修訂和審定共計20項，成為茶葉行業(yè)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的“領(lǐng)跑者”，如公司制定了烏龍茶、普洱茶、緊壓茶、袋泡茶、茉莉花茶等多項產(chǎn)品企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，其中多項指標(biāo)高于國家標(biāo)準(zhǔn)要求。2019年公司員工總?cè)藬?shù)2277人，其中研發(fā)技術(shù)人員270人，占比達11.86%，強大的研發(fā)團隊有助于發(fā)揮標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)作用，有效促進我國茶葉產(chǎn)業(yè)邁向規(guī)?；?biāo)準(zhǔn)化發(fā)展階段。
3.2產(chǎn)品：以烏龍和普洱茶為主導(dǎo)，全品類運營滿足多元化需求
公司主要產(chǎn)品包括烏龍茶、普洱茶、花茶、紅茶、六堡茶、白茶、安化黑茶、綠茶及相關(guān)制品等，基本涵蓋主流茶品類，各類茶產(chǎn)品各具特色。公司具備全品類運營模式優(yōu)勢，滿足消費多元化需求。
烏龍茶和普洱茶收入占比超過一半。從收入構(gòu)成來看，2019年烏龍茶和普洱茶兩者收入占比達52%，2018-2019年收入增長主要由烏龍茶、普洱茶、六堡茶驅(qū)動，其中烏龍茶和普洱茶增速均在兩位數(shù)以上，六堡茶增速超過30%。從每千克均價來看，各茶類產(chǎn)品價格差異很大，白茶和普洱茶均在200元以上，而花茶和綠茶在30元左右，且受茶原料采購價的波動影響，近3年產(chǎn)品均價波動較大。從毛利率來看，核心產(chǎn)品毛利率在50%左右，價格最低的花茶、紅茶和綠茶毛利率在20%-30%。
3.3品牌：主品牌“中茶”文化積淀深厚，多個子品牌為細分品類代表
公司茶葉品牌豐富，多數(shù)榮獲中國馳名商標(biāo)和老字號稱號。中國茶葉是國內(nèi)最早系統(tǒng)性經(jīng)營茶葉產(chǎn)供銷的企業(yè)，“中茶”被認定為第一批“中華老字號”，在中華老字號資源庫中是唯一一家全品類茶葉企業(yè)，連續(xù)多年在茶行業(yè)百強中排名第一，在品牌積累方面具有較強優(yōu)勢。目前公司主品牌“中茶”擁有雄厚的歷史文化積淀，子品牌“海堤”、“猴王牌”、“蝴蝶牌”、“百年木倉”等均是細分品類、細分區(qū)域的代表品牌，覆蓋烏龍茶、普洱茶、花茶、紅茶、白茶和綠茶幾大品類，多個品牌榮獲中國馳名商標(biāo)、中華老字號等稱號，并成為部分大型會議的指定用品。營銷方面，公司統(tǒng)一終端門店門頭形象，在主流媒體持續(xù)進行中茶品牌整合營銷。
3.4渠道：品牌茶以經(jīng)銷為主+原料茶對接B端，華南市場占據(jù)三分之一
品牌茶業(yè)務(wù)占比超過80%，增長勢頭良好。公司茶葉產(chǎn)品銷售模式分為經(jīng)銷和直銷，其中品牌茶業(yè)務(wù)采取“經(jīng)銷為主，直銷為輔”的銷售模式；原料茶業(yè)務(wù)主要采取直銷的銷售模式，以B端客戶為主，公司根據(jù)下游客戶需要，向客戶銷售經(jīng)初加工的優(yōu)質(zhì)原料茶，主要下游客戶包括統(tǒng)一、農(nóng)夫山泉、三得利、今麥郎等國內(nèi)外飲料生產(chǎn)企業(yè)。近3年公司品牌茶業(yè)務(wù)增長勢頭良好，2019年品牌茶收入12.78億元，同比增長16.9%，占比達到80.5%，原料茶業(yè)務(wù)收入3.09億元，同比下降11.8%，占比接近20%，反映B端客戶訂單有一定波動。
傳統(tǒng)批發(fā)渠道占比超過一半。從渠道細分來看，公司有傳統(tǒng)、門店、電商、商超、特通等5大類渠道模式，2019年占比分別為54.5%、14.5%、6.5%、0.4%、4.6%，近3年傳統(tǒng)、電商和特通渠道（團購等）占比穩(wěn)步提升；其中經(jīng)銷渠道以傳統(tǒng)和商超渠道為主，如茶葉批發(fā)市場、茶葉交易中心等，直銷渠道以門店和電商渠道為主。
市場分布：公司在華南市場規(guī)模最大，收入占比達38%，從近3年增速來看，華南、華北市場和電商增速最快，2019年收入增速分別為23%、40%、24%，其他地區(qū)滲透率提升潛力較大。
4.未來增長路徑：發(fā)力普洱和綠茶品類，努力打造高價位單品
4.1擴充產(chǎn)能布局，以普洱茶和綠茶為主要增長點
普洱茶品類屬性獨特+產(chǎn)區(qū)集中，消費興起背景下，行業(yè)格局有望率先走向集中化趨勢。普洱茶在幾大茶品類中消費認知度相對較高，我們認為主要原因是：1）產(chǎn)品香氣獨特、湯色明亮滋味醇厚回甘，具備健康保健等特性；2）普洱茶在干燥環(huán)境下可長期儲藏，且由于其內(nèi)含物質(zhì)在微生活動的影響下得以進行轉(zhuǎn)化，具備越陳越香的特點。3）產(chǎn)區(qū)集中在云南少數(shù)區(qū)域，具有產(chǎn)區(qū)稀缺性，外來資本進入放大品類認知度。因此，普洱茶憑借獨特的保健功效與收藏價值獲得消費者越來越多的青睞。根據(jù)中國茶葉流通協(xié)會數(shù)據(jù)，普洱茶成品茶產(chǎn)量從2009年4.5萬噸增長至2018年14.3萬噸，年均復(fù)合增速達13.7%，遠超茶葉總產(chǎn)量7.5%的復(fù)合增速；目前普洱茶CR3市占率僅約3.3%，但2019年頭部企業(yè)增速均在15%以上，未來集中度提升潛力充足。
普洱茶：募投項目解決自有產(chǎn)能短板，助推品類份額提升。目前公司自有產(chǎn)能超過3萬噸，2017-2019年產(chǎn)能利用率分別為70%、74.2%、58.7%，現(xiàn)有產(chǎn)能尚未滿產(chǎn)運行，但普洱茶生產(chǎn)方面主要采用租賃第三方進行生產(chǎn)，價格掌控力較弱，自有產(chǎn)能方面存在短板。本次公司上市募資擬投資2.9億元用于云南普洱茶產(chǎn)能建設(shè)項目，對中茶鳳慶現(xiàn)有廠區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施、動力電源和消防安防等方面進行整體改造，引入先進生產(chǎn)工藝和生產(chǎn)設(shè)備，提高普洱茶緊壓茶、小包裝產(chǎn)品的生產(chǎn)加工產(chǎn)能，同時建設(shè)云南普洱茶原料中心。項目建成后，預(yù)計可實現(xiàn)緊壓茶加工產(chǎn)能3000噸/年，小包裝普洱散茶加工產(chǎn)能500噸/年，滇紅茶加工產(chǎn)能250噸/年。隨著后續(xù)項目投產(chǎn)，我們認為普洱茶的采購價穩(wěn)定性將有效提升，為提高普洱茶市場份額奠定扎實基礎(chǔ)。
綠茶：未來計劃通過多重合作方式，強化綠茶第一大品類短板，打造另一增長極。綠茶作為行業(yè)第一大品類，中茶的銷售規(guī)模較小，公司上市后有望在豐富的產(chǎn)業(yè)資源和資本市場共同推動下，積極提高綠茶品類銷量量，根據(jù)公司招股說明書，公司計劃在未來2-3年推進在安徽、浙江等地區(qū)的基地建設(shè)，加強與安徽、浙江、四川、湖北等地區(qū)優(yōu)勢茶葉企業(yè)的合作，適時通過合資、并購等方式彌補公司綠茶業(yè)務(wù)短板。
4.2精簡產(chǎn)品數(shù)量，努力打造高價位明星單品
收縮產(chǎn)品線，積極培育明星大單品，驅(qū)動產(chǎn)品均價提升滿足消費升級需求。從近3年數(shù)據(jù)來看，公司最高價位的產(chǎn)品每公斤均價只有200元，大量產(chǎn)品均價不到100元，導(dǎo)致公司毛利率只有40%左右，遠低于瀾滄古茶的60%+（招股說明書數(shù)據(jù)），我們認為核心原因一是全品類運營模式下，各條產(chǎn)品線的總數(shù)量過于冗雜，導(dǎo)致價格定位不清晰；二是高價位核心單品的打造力度不夠，品牌塑造層面有待加強。根據(jù)招股書，未來2-3年公司計劃將精簡產(chǎn)品數(shù)量，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，形成“高銷量、高毛利”的核心產(chǎn)品為主，并搭配有長期穩(wěn)定供應(yīng)的經(jīng)典民生茶的產(chǎn)品體系；將重點打造幾款有傳承有代表性的超級單品，對潛力單品進行重點推廣宣傳，形成更多具有突出市場影響力的明星產(chǎn)品。
小罐茶異軍突起，產(chǎn)業(yè)經(jīng)營思路值得中茶借鑒吸收。根據(jù)茶周刊顯示，小罐茶成立5年多時間收入突破10億元，產(chǎn)品定位全品類高端茶品牌，通過整合優(yōu)勢茶業(yè)資源以及借助互聯(lián)網(wǎng)思維快速取得一定市場份額，我們認為小罐茶核心解決了行業(yè)幾大痛點：產(chǎn)品使用便捷性、高品質(zhì)的穩(wěn)定性、品牌定位的有效認知度。從京東商城自營店顯示，小罐茶的烏龍茶等組合產(chǎn)品，同等重量的產(chǎn)品均價是中茶的接近4倍，充分體現(xiàn)了品牌效應(yīng)帶來的高品質(zhì)認知溢價。目前茶葉行業(yè)處于品牌認知初期，產(chǎn)業(yè)機會依舊較多，對于中茶未來培育高價位單品，我們認為具備一定優(yōu)勢，中茶作為行業(yè)內(nèi)資源稟賦最強的企業(yè)，有能力提供高品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，只是在產(chǎn)品定位和品牌塑造方面仍需要靈活化運作；在股權(quán)激勵充分驅(qū)動下，中茶機制具備較強靈活性，我們期待企業(yè)能積極培育或引入優(yōu)秀銷售人才，為未來產(chǎn)品升級提供運營支持。
4.3加大營銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)，提高區(qū)域市場滲透率
營銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)項目：本次上市募資，公司擬投資2.9億元，計劃三年內(nèi)在全國范圍大中型城市內(nèi)新設(shè)50個營銷網(wǎng)點，單店面積約200平方米；加強與權(quán)威媒體的戰(zhàn)略合作，樹立“國飲”形象，加強品牌曝光和流量轉(zhuǎn)化，提升品牌影響力。茶葉作為中國傳統(tǒng)文化產(chǎn)品的重要代表，品牌認知一直不足，我們認為公司作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，有望借助資本市場功能將品牌張力發(fā)揚光大；同時隨著渠道覆蓋面的擴大，產(chǎn)能布局的逐步完善，公司有望逐步開拓西南、華北、華東等空白市場需求。
5.盈利預(yù)測
1）烏龍茶：2019年收入占比29.5%，考慮疫情影響和價格的波動性，我們預(yù)計2020年-2022年烏龍茶銷量分別增長5%、15%、10%，均價同比增長3%、-4%、6%，對應(yīng)收入分別增長8.2%、10.4%、16.6%。
2）普洱茶：2019年收入占比22.5%，近幾年處于較快增長期，考慮疫情影響和價格的波動性，我們預(yù)計2020年-2022年烏龍茶銷量分別增長20%、25%、15%，均價同比增長15%、-4%、15%，對應(yīng)收入分別增長38%、20%、32.3%。
3）其他茶類：2019年收入占比均低于10%，考慮疫情影響和價格的波動性，我們預(yù)計2020年-2022年花茶收入分別增長-33.5%、14.4%。-13.3%；紅茶收入分別增長-28.8%、23.1%、-12.6%；六堡茶收入分別增長-1%、31.3%、15.5%；白茶收入分別增長8.2%、23.6%、13.3%；安化黑茶收入分別增長-10.8%、11.6%、-5.5%；綠茶收入分別增長-38.3%、35%、-7.3%。
盈利預(yù)測：綜上分析，我們預(yù)計2020年-2022年公司收入分別為16.6/19.5/22.5億元，同比增長1.8%/17.7%/15.3%，凈利潤分別為1.7/2.1/2.4億元，同比增長5.0%/19.3%/15.7%；每股收益分別為0.25/0.30/0.35元（未考慮上市攤?。?。隨著募投項目提升公司產(chǎn)能以及上市后中茶品牌力的逐步提升，我們認為公司有望進一步提升市場份額。
6.風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。茶行業(yè)涉及茶葉品類眾多，行業(yè)集中度相對較低、市場競爭較為激烈。如果公司不能持續(xù)提升品牌知名度和美譽度、快速拓寬銷售渠道和營銷網(wǎng)絡(luò)、及時推出符合消費者需求的新產(chǎn)品，將有可能面臨市場競爭加劇、市場份額降低的風(fēng)險，進而導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績受到影響。
原材料產(chǎn)量、價格波動風(fēng)險。茶葉鮮葉產(chǎn)量受氣候變動影響較為明顯，倒春寒、冰凍高溫干旱等惡劣氣候都有可能導(dǎo)致當(dāng)年茶葉減產(chǎn)，進而導(dǎo)致茶葉價格上揚。報告期內(nèi)，公司導(dǎo)致茶葉價格上揚。報告期內(nèi)，公司茶葉原料成本占營業(yè)成本的比例較高，如果茶葉原料市場價格受減產(chǎn)等因素影響發(fā)生大幅波動，公司業(yè)績也將存在大幅波動的風(fēng)險。
新冠疫情風(fēng)險。當(dāng)前海外新型冠狀病毒肺炎疫情仍在擴散過程中，新增確診病例尚未見到明確下降拐點，若疫情持續(xù)擴散，將對全球以及國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展造成一定程度不利影響，居民聚會餐飲活動受到影響，進而影響茶葉需求。
食品安全風(fēng)險。類似于三聚氰胺這樣的食品安全事件對于行業(yè)來講是毀滅性的打擊。對于食品的品質(zhì)事件而言，更多的是安全事件，帶來的打擊也是沉重的。
原標(biāo)題：中國茶葉深度報告：全品類運營的茶葉領(lǐng)軍企業(yè)【中泰食品飲料】
注：內(nèi)容轉(zhuǎn)自中泰食品飲料，貴在分享，如涉及版權(quán)問題請聯(lián)系刪除
簡訊：博聯(lián)股份于4月26日發(fā)布2018年度財報
總營收減少：2018年度公司營業(yè)收入7,874,982.13元，同比2017年度52,065,046.72元，減幅84.87%。
凈利潤減少：2018年度歸屬于掛牌公司股東的凈利潤累計實現(xiàn)-2,109,609.29元，同比2017年度3,998,471.55元，減幅152.76%。
毛利率降低：2018年度毛利率為3.33%，2017年度毛利率為9.98%。
2018年度，博聯(lián)股份銷售收入7,874,382.13元，與上年同期比下降84.87%。銷售收入下降超4400萬元：一是大客戶流失，二是國際市場因大環(huán)境不穩(wěn)定。
總資產(chǎn)增加：2018年度公司總資產(chǎn)46,576,652.11元，同比2017年度32,351,499.91元，增幅43.97%，主要系以下3點：
1） 博聯(lián)股份貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)收賬款大幅減少及存貨的增加，主要是2018年度銷售收入減少，上期大額貨款回收及庫存較大導(dǎo)致。
注：2018年末存貨為13,427,433.33元，2017年末存貨5,710,257.42元，增加約772萬元。
2） 博聯(lián)股份長期借款增加，向縣農(nóng)村信用合作聯(lián)社借款1000萬元所致。
3） 博聯(lián)股份預(yù)付賬款大幅增加，主要是采購CTC加工設(shè)備預(yù)付設(shè)備款10,000,000 元。
注：2018年1月26日公司支付道真仡佬族苗族自治縣惠民農(nóng)機經(jīng)營部1000萬元（付款合同約定為購買CTC 紅碎茶全自動進口加工設(shè)備款）。該惠民農(nóng)機經(jīng)營部已于2018年6月注銷，公司正在向惠民農(nóng)機經(jīng)營部原經(jīng)營者追收該筆款項。
一 ?公司簡介
貴州博聯(lián)茶業(yè)股份有限公司（文中簡稱：博聯(lián)股份），位于遵義市道真仡佬族苗族自治縣內(nèi)，公司是一家以茶葉種植、加工、銷售、進出口貿(mào)易為一體的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營龍頭企業(yè)。
公司通過茶園基地的統(tǒng)一規(guī)范管理，從源頭控制產(chǎn)品質(zhì)量，嚴(yán)格把控原材料，為國內(nèi)外消費者提供有機茶產(chǎn)品。
2017年8月，博聯(lián)股份在新三板掛牌，股票代碼：871812。
博聯(lián)股份注冊資本為1000萬元人民幣，實際控制人為韓濕駿，韓濕駿原本是經(jīng)銷農(nóng)藥、種子、化肥的商人（源自新華網(wǎng)）。
二 ?公司主要產(chǎn)品
博聯(lián)股份主營業(yè)務(wù)為茶葉的生產(chǎn)與銷售。
公司立足于茶行業(yè)，具有穩(wěn)定的原材料供應(yīng)基地、成熟的生產(chǎn)工藝以，主要產(chǎn)品為“仡山西施”牌茶系列產(chǎn)品。
博聯(lián)股份采用“批發(fā)+直銷”相結(jié)合的銷售方式。公司的訂單主要是通過行業(yè)展覽會、同行業(yè)介紹以及客戶主動上門求購等方式獲得。
三 ?公司主要營收數(shù)據(jù)
從總營收來看
2015—2018年度，博聯(lián)股份總營收先增后減。
2016年度總營收最高約為6459萬元，2018年度總營收最低約為787萬元。
從凈利潤來看
2015—2018年度，博聯(lián)股份凈利潤先增后減。
2016年度凈利潤最高約為588萬元，2018年度凈利潤最低約為-211萬元。
從總資產(chǎn)來看
2015—2018年度，博聯(lián)股份總資產(chǎn)先減后增。
2015年度總資產(chǎn)最高約為4963萬元，2017年度總資產(chǎn)最低約為3235萬元。
從毛利率來看
2015—2018年度，博聯(lián)股份毛利率整體呈上升趨勢。
2015年度毛利率最高為13.54%，2018年度毛利率最低為3.33%。
四 小結(jié)
目前，茶產(chǎn)業(yè)集中度低、茶葉品牌眾多，導(dǎo)致同質(zhì)化競爭激烈，這已成為制約博聯(lián)股份提質(zhì)增效和可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵問題。
2018年度，公司收入主要來源于產(chǎn)品的批發(fā)銷售。綜合考慮材料成本、人工投入以及客戶訂單量等因素，批發(fā)銷售的產(chǎn)品價格往往低于直銷價格。
此外，批發(fā)銷售對客戶掌控力弱，一旦博聯(lián)茶業(yè)與主要客戶之間合作關(guān)系發(fā)生變動，將對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響。博聯(lián)股份客戶集中風(fēng)險在2018年度爆發(fā)。公司營收同比2017年度下降超4400萬元。
轉(zhuǎn)載自【茶界小學(xué)生】
前言
任何時候的信息都是不完善的，我們只利用公司公開發(fā)布的信息，不利用內(nèi)幕或私下道聽途說的信息。
那么，完全利用公開信息的分析，其結(jié)論是否有效呢？關(guān)于這一點，我想留待大家看完之后自己去做判斷。
一直以來，雖然有人質(zhì)疑掛牌新三板茶企財報數(shù)據(jù)真實性問題，但他們擁抱資本市場并敢于公開經(jīng)審計的財報，這些先行者更多的是值得大家學(xué)習(xí)。
需要強調(diào)的是，財報分析會對公司財報的信息質(zhì)量做邏輯對照，并非為了揭露會計舞弊和會計假賬，主要是分析公司的內(nèi)在價值。
黃山王光熙松蘿茶業(yè)股份公司（文中簡稱：松蘿茶業(yè)）是一家集茶葉種植、生產(chǎn)、加工、銷售、科研、茶具雕刻及旅游開發(fā)為一體的茶產(chǎn)業(yè)集團公司。
處于新三板基礎(chǔ)層的松蘿茶業(yè)有以下特點：
1）典型家族企業(yè)：王光熙、吳淑琴夫婦為松蘿茶業(yè)實際控制人，王光熙擔(dān)任公司董事長，王海燕擔(dān)任公司總經(jīng)理，王光熙與王海燕為父女關(guān)系；
2）關(guān)聯(lián)交易問題：存在向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品、借款和擔(dān)保等問題；
3）原料供應(yīng)問題：公司毛茶原料以外購為主，存在供應(yīng)和價格波動風(fēng)險；
4）產(chǎn)品研發(fā)較弱：產(chǎn)品以傳統(tǒng)原葉茶為主，新產(chǎn)品和衍生物開發(fā)較少，且公司發(fā)生過1次因產(chǎn)品質(zhì)量問題而導(dǎo)致的召回事件；
5）存貨余額較大：存貨賬面價值較大，存貨資產(chǎn)消化問題急需解決；
6）客戶和供應(yīng)商：前五大客戶和供應(yīng)商集中度最高分別為：87.34%和52.51%，有集中度較高的風(fēng)險；
7）公司治理風(fēng)險：2016和2017年度購買理財，且未履行決策程序；
8）自身經(jīng)營層面：公司存在大額短期借款，被稅務(wù)局處罰等問題。
一??松蘿茶業(yè)簡介
1?公司簡介
松蘿茶業(yè)公司主營業(yè)務(wù)為茶葉的種植、收購、加工、銷售和科研，公司屬于精制茶制造業(yè)。
公司擁有地理標(biāo)志松蘿茶的核心產(chǎn)地資源，傳承松蘿茶獨特的生產(chǎn)工藝，結(jié)合先進生產(chǎn)技術(shù)，為國內(nèi)外消費者提供“安全、優(yōu)質(zhì)、健康、天然”的茶葉。
公司秉承一、二、三產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展理念，采用“直銷+經(jīng)銷”，“線上+線下”，內(nèi)外銷齊頭并舉的經(jīng)營模式，致力于成為國際知名的優(yōu)質(zhì)茶提供商。
出口業(yè)務(wù)主要通過國外經(jīng)銷商和互聯(lián)網(wǎng)銷售；內(nèi)銷主要通過直營店、團購直銷、經(jīng)銷商和互聯(lián)網(wǎng)平臺相結(jié)合的方式實現(xiàn)各類茶葉產(chǎn)品銷售。
2?松蘿茶業(yè)在新三板那些事
王光熙作為松蘿茶的技藝傳承人，創(chuàng)立王光熙牌松蘿茶。
1994年，黃山市松蘿有機茶葉開發(fā)有限公司在黃山市工商行政管理局登記成立。
松蘿茶業(yè)作為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)，下設(shè)機構(gòu)有：萬噸綠茶清潔化生產(chǎn)出口基地、松蘿梅田茶廠、松蘿茶業(yè)專業(yè)合作社、松蘿茶葉研發(fā)中心、松蘿茶葉超市、松蘿茶具公司、中國松蘿茶文化博物館等。
2015年，黃山市松蘿有機茶葉開發(fā)有限公司更名為黃山王光熙松蘿茶業(yè)股份公司。
2016年8月，松蘿茶業(yè)掛牌新三板。
2014—2017年度，公司收到的政府補助分別為502.70、371.96、566.83和475.61萬元；同期，松蘿茶業(yè)凈利潤分別為：559.09、347.01、1168.26和-216.04萬元。報告期內(nèi)，松蘿茶業(yè)政府補助和凈利潤值得注意，有過度依賴政府補助的風(fēng)險。
2017年3月29日，松蘿茶業(yè)公告稱利用自有閑置資金分別在2016年度購買11164萬元銀行理財產(chǎn)品和2017年截至3月29日止購買2321萬元銀行理財產(chǎn)品，但未對上述事項履行必要的決策及披露程序，后續(xù)進行補充確認并披露。
二??松蘿茶業(yè)賺了多少錢
表1??松蘿茶業(yè)總營收、凈利潤、毛利率（2014—2017年度）
1?從松蘿茶業(yè)總營收來看
最高營收為2017年度約19543萬元，最低營收為2014年度約為14481萬元。
報告期內(nèi)，松蘿茶業(yè)總營收先增后減。
變動幅度最大發(fā)生在2016和2017年度，2017年度較2016年度減少24.56%，主要系2017年度公司營收受摩洛哥對進口小包茶葉加征關(guān)稅及出口自主品牌珍眉綠茶減少影響較大。
2?從松蘿茶業(yè)凈利潤來看
最高凈利潤為2016年度約1168萬元，最低凈利潤為2017年度約-216萬元
報告期內(nèi)，公司凈利潤整體呈下降趨勢，主要系名優(yōu)茶和自主品牌收入減少。
3?從松蘿茶業(yè)毛利率來看
松蘿茶業(yè)最高毛利率為2015年度13.62%，最低毛利率為2016年度6.81%。
報告期內(nèi)，松蘿茶業(yè)毛利率整體呈下降趨勢。
2017年度毛利率較2016年度下降了6.81個百分點，主要是出口自主品牌的珍眉綠茶數(shù)量減少，導(dǎo)致毛利率下降。
表2??松蘿茶業(yè)資產(chǎn)負債率（2014—2017年度）
4?從總資產(chǎn)來看
最高總資產(chǎn)為2014年度約18904萬元，最低總資產(chǎn)為2017年度約14875萬元。
報告期內(nèi)，松蘿茶業(yè)總資產(chǎn)整體呈顯著下降趨勢。
總資產(chǎn)變動最大幅度發(fā)生在2014和2015年度之間。主要系2015年末其他應(yīng)收款余額較2014年下降44,496,203.97元，降幅95.72%。
其他應(yīng)收款主要為公司應(yīng)收關(guān)聯(lián)單位往來款項、應(yīng)收股東出資款、外部單位往來款、保證金等，主要包括以下兩點：
1）公司與2015年度對關(guān)聯(lián)方占款全部進行了清理；
2）公司應(yīng)收股東王光熙及吳淑琴合計9,425,959.83元置換歷次資產(chǎn)評估增值出資款與2015年9月21日均全部到賬。
5?從總負債來看
最高總負債為2014年度約12170萬元，最低總負債為2015年度約7835萬元。
報告期內(nèi)，松蘿茶業(yè)總負債先減后增，整體呈下降趨勢。總負債增長率最高發(fā)生在2014和2015年度之間，主要系松蘿茶業(yè)2015年度短期借款比2014年度減少3645萬元。
6?從資產(chǎn)負債率來看
資產(chǎn)負債率最高為2014年度64.38%，最低為2016年度52.13%。
報告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負債率先減后增，整體呈下降趨勢。但松蘿茶業(yè)資產(chǎn)負債率一直處于較高水平，償債能力存在一定問題。
三??松蘿茶業(yè)現(xiàn)金流量概況
表3??松蘿茶業(yè)現(xiàn)金流量凈額概況（2014—2017年度）
1?從經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額來看
2014—2017年度，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額最高為2016年度約2007萬元，現(xiàn)金流量凈額最低為2017年度約17萬元。
2017年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較2016年度同期減少1990.45萬元，下降99.17%，主要是收到出口退稅款減少、交納所得稅及廣告宣傳、品牌策劃費用增加所致。
2?從投資現(xiàn)金流量凈額來看
2014—2017年度，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額最高為2017年度-132萬元，現(xiàn)金流量凈額最低為2014年度約-381萬元。
投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額變動幅度最大值發(fā)生在2014和2015年度之間，主要系松蘿茶業(yè)于2015年8月將持有的松蘿置業(yè)20%股權(quán)按照投資成本400萬元作價轉(zhuǎn)讓給王光熙，截至2015年12月31日止，公司已全額收到王光熙支付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款所致。
3?從籌資現(xiàn)金流量凈額來看
2014—2017年度，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額最高為2017年度約814萬元，現(xiàn)金流量凈額最低為2015年度約-1838萬元。
籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額變動幅度最大值發(fā)生在2014和2015年度之間，主要是因為償還了銀行的短期借款及一年內(nèi)到期的非流動負債所致。
四??松蘿茶業(yè)靠什么賺錢
公司擁有松蘿茶核心產(chǎn)地——松蘿山茶園基地，保證了松蘿茶的正宗。
公司主要產(chǎn)品可以分為珍眉綠茶和名優(yōu)茶系列系列。
1?出口眉茶：珍眉綠茶泛指綠茶中一類，形似眉
中國綠茶出口主要有兩類，一類是眉茶，另一類為珠茶。
2?名優(yōu)茶系列：綠茶、紅茶和花茶三類
公司綠茶產(chǎn)品可分為松蘿茶、黃山毛峰、徽州屯綠三種產(chǎn)品；
紅茶為祁門紅茶；花茶為茉莉花茶和菊花茶。
此外，松蘿茶業(yè)子公司松蘿茶具，以生產(chǎn)原木茶具為主。
表4??松蘿茶業(yè)產(chǎn)品分類分析（2014—2017年度）
從主要營收產(chǎn)品來看，松蘿茶業(yè)主要產(chǎn)品為珍眉綠茶、名優(yōu)茶和茶具。
2014—2017年度，珍眉綠茶營收先增后減。
2016年度最高約為18132萬元，2014年度最低約為13888萬元。
2014—2017年度，名優(yōu)茶營收先增后減，整體呈上升趨勢。
2016年度最高約為1311萬元，2014年度最低約為390萬元。
2013—2017年度，茶具營收整體呈顯著下降趨勢。
2014年度最高約為184萬元，2017年度最低約為41萬元。
五??松蘿茶業(yè)存貨賬面價值概況
表5??松蘿茶業(yè)存貨賬面價值分析（2014—2017年度）
報告期內(nèi)，松蘿茶業(yè)存貨主要為原材料、庫存商品和在產(chǎn)品。
1?從存貨總的賬面價值來看
2014—2017年度，存貨總的賬面價值先減后增，整體呈上升趨勢。
2015年度最高約為4977萬元，2017年度最低約5994萬元。
報告期內(nèi)，松蘿茶業(yè)有存貨余額較大的風(fēng)險，進而導(dǎo)致資產(chǎn)綜合收益低。
2?從原材料賬面價值來看
2014—2017年度，原材料賬面價值先減后增，整體呈上升趨勢。
2017年度最高約為2392萬元，2015年度最低約為1605萬元。
3?從庫存商品賬面價值來看
2014—2017年度，庫存商品賬面價值整體呈顯著下降趨勢。
2014年度最高約為2763萬元，2017年度最低約為484萬元。
4?從在產(chǎn)品賬面價值來看
2014—2017年度，在產(chǎn)品賬面價值先減后增，整體呈上升趨勢。
2017年度最高約為2914萬元，2014年度最低約為893萬元。
六??松蘿茶業(yè)科研實力
表6??松蘿茶業(yè)專利、研發(fā)和員工人數(shù)概況（2014—2017年度）
1?專利和發(fā)明專利數(shù)量
松蘿茶業(yè)屬精制茶制造業(yè)，2016年度財報顯示其擁有5項專利、2項發(fā)明專利。
2?研發(fā)金額和研發(fā)金額占營收比例
該公司研發(fā)金額和研發(fā)金額占營收比例較低，綜合技術(shù)實力需要加強。
3?員工人數(shù)和教育程度
松蘿茶業(yè)為典型的家族企業(yè)，財報顯示該公司董事長為王光熙，總經(jīng)理為王海燕，王光熙與王海燕為父女關(guān)系。
截至2017年12月31日，公司股東王光熙、吳淑琴夫婦合計直接或間接持有公司99.43%股份，夫婦2人為松蘿茶業(yè)實際控制人。
2014—2017年度，員工總?cè)藬?shù)整體呈下降趨勢。
2014年度最高為153人，2013年度最低為135人。
2014—2017年度，員工本科（含）以上學(xué)歷人數(shù)變化不大。
2017年度最高為13人，2015年度最低為10人。
小結(jié)
王光熙先生秉承“一生只做一壺茶”的工匠精神，致力于松蘿茶的推廣和松蘿茶文化的傳承。
經(jīng)過多年積累，“王光熙”品牌認知度逐年遞升，公司及產(chǎn)品獲得“農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)”、“中國馳名商標(biāo)”、“安徽省老字號”、“國家地理標(biāo)志保護產(chǎn)品”、“名特優(yōu)新農(nóng)產(chǎn)品”等榮譽稱號，并在多次展銷會、博覽會上榮獲金獎、優(yōu)秀獎等榮譽。
但根據(jù)其自身財報，松蘿茶業(yè)存在以下7點重要風(fēng)險：
1?品牌被仿冒風(fēng)險
公司品牌及產(chǎn)品質(zhì)量獲得了市場和國內(nèi)外消費者的廣泛認可。
但若行業(yè)內(nèi)的其它不法企業(yè)為謀取高額利潤，出現(xiàn)侵權(quán)、生產(chǎn)假冒偽劣商品等行為，會對公司品牌形象產(chǎn)生不利影響，進而會對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
2?食品質(zhì)量安全的風(fēng)險（因質(zhì)量安全問題召回一批產(chǎn)品）
公司在原材料種植、采購、儲藏、生產(chǎn)加工、包裝、物流等環(huán)節(jié)依據(jù)、甚至高于國家相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)制定了質(zhì)量管理體系和內(nèi)控制度，確保為廣大消費者提供“安全、正宗、綠色、有機”產(chǎn)品。
公司自設(shè)立以來未受到過衛(wèi)生監(jiān)管部門的處罰，未發(fā)生過重大食品安全事故，也未與消費者就食品質(zhì)量問題發(fā)生過糾紛，但仍有可能因質(zhì)量監(jiān)控措施執(zhí)行不到位導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量和食品安全問題，從而對公司聲譽和業(yè)績造成不利影響。
3?客戶集中程度較高的風(fēng)險
2017年、2016年，公司前五大客戶的銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比重為87.34%、73.42%，存在重大客戶依賴。公司與客戶之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，公司依靠多年的誠信合法經(jīng)營、良好的產(chǎn)品質(zhì)量、良好的售后服務(wù)體系等與客戶建立了密切的合作關(guān)系。
雖然公司與客戶建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，公司近幾年主要客戶也未發(fā)生重大變化，但鑒于公司客戶集中度較高，若后期主要客戶流失，將會對公司的經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響。
4?實際控制人不當(dāng)控制風(fēng)險
截至2017年12月31日，公司股東王光熙、吳淑琴夫婦合計直接或間接持有公司99.43%股份，為公司實際控制人。
若公司實際控制人利用其控制地位，通過行使表決權(quán)對公司的經(jīng)營決策、人事、財務(wù)等進行不當(dāng)控制，可能會給公司經(jīng)營和其他少數(shù)權(quán)益股東帶來損失風(fēng)險。
5?人民幣匯率波動的風(fēng)險
報告期內(nèi)，出口收入為公司收入的主要來源。
因公司的境外收入主要以美元進行結(jié)算，人民幣匯率的波動將對其銷售收入存在一定的影響，公司存在因匯率變動而凈利潤下降的風(fēng)險。
6?短期償債風(fēng)險
2017年度末，松蘿茶業(yè)流動比率為1.25，速動比率為0.41，流動比率和速動比率均處于較低的水平，償債能力較弱。
若未來生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)生不利變化或者銀行信用政策緊縮，將會影響公司正常的資金周轉(zhuǎn)，增加公司的償債風(fēng)險。
7?海外銷售收入占比較高的風(fēng)險
報告期內(nèi)，海外銷售收入占比較高。
松蘿茶業(yè)前五大客戶主要集中在摩洛哥、阿爾及利亞等國家，上述國家地處非洲西北部、北部，經(jīng)濟欠發(fā)達，若上述客戶所在國家宏觀經(jīng)濟政策發(fā)生重大變動，將會對公司出口銷售產(chǎn)生影響。
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