圖片來源：攝圖網(wǎng)
記者|趙陽戈
要說“柴米油鹽醬醋茶”和“琴棋書畫詩酒茶”的茶，雖是我國主要日常消費(fèi)之一，但A股中卻并無一家相關(guān)主營業(yè)務(wù)上市公司。如今的IPO隊(duì)伍中，一次性就來倆茶企。
6月18日，中國茶葉股份有限公司(下稱中國茶葉)遞交了申報(bào)稿，數(shù)日后的6月22日，普洱瀾滄古茶股份有限公司(下稱普洱瀾滄)也報(bào)送了申報(bào)稿，兩者均于7月3日在證監(jiān)會網(wǎng)站進(jìn)行了披露，那么誰會是A股茶葉第一股呢?
中國茶葉屬中糧系
翻開中國茶葉說明書可以看到，該公司成立于1985年4月24日，歷史悠久，注冊資本68750萬元，定位于全品類、一體化運(yùn)營的品牌消費(fèi)品公司，以“國飲中茶”為品牌主張，主營業(yè)務(wù)為各類茶葉及相關(guān)制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。該公司創(chuàng)造了暢銷海內(nèi)外的“中茶”核心品牌及“海堤”“猴王牌”“蝴蝶牌”“百年木倉”等子品牌，主要產(chǎn)品包括烏龍茶、普洱茶、花茶、紅茶、六堡茶、白茶、安化黑茶、綠茶及相關(guān)制品等。中國茶葉的銷售模式為“經(jīng)銷為主，直銷為輔”，針對國內(nèi)品牌茶業(yè)務(wù)，中國茶葉以行政區(qū)劃分為基礎(chǔ)，將全國區(qū)域市場劃分為八個大區(qū)對經(jīng)銷商進(jìn)行管理。中國茶葉的業(yè)務(wù)是覆蓋茶葉種植的。
公司控股股東為中土畜，中土畜直接持有公司40%的股權(quán)，通過一致行動人中茶員工持股平臺控制公司15%的股權(quán)。中土畜則成立于1983年11月10日，法定代表人為黃勇，注冊資本為63757.1萬元，企業(yè)性質(zhì)為有限責(zé)任公司(法人獨(dú)資)，為中糧集團(tuán)全資子公司。也就是說，中國茶葉屬中糧系，中糧集團(tuán)尚有其他上市公司平臺，諸如中糧資本(002423.SZ)、中糧糖業(yè)(600737.SH)、大悅城(000031.SZ)等。中糧集團(tuán)即中國茶葉的實(shí)際控制人，中糧集團(tuán)為國務(wù)院國資委的直屬中央企業(yè)。
來源：說明書
2017年至2019年中國茶葉的營業(yè)收入達(dá)12.29億元、14.9億元、16.28億元;歸母凈利潤1.75億元、1.45億元、1.66億元;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2592.05萬元、3438.97萬元、9119.07萬元;資產(chǎn)負(fù)債率(合并)為32.32%、29.39%、35.38%。截至2019年末，中國茶葉的員工數(shù)人數(shù)達(dá)2277人。
此番上市的募資，主要投入“云南普洱茶產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目”和“營銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)項(xiàng)目”，預(yù)計(jì)使用募資5.4億元。截至2019年末，中國茶葉的設(shè)計(jì)產(chǎn)能超過3萬噸，其中的普洱茶產(chǎn)量為1533.7噸。而募投順利落地的話，中國茶葉又將實(shí)現(xiàn)緊壓茶加工產(chǎn)能3000噸/年，小包裝普洱散茶加工產(chǎn)能500噸/年，滇紅茶加工產(chǎn)能250噸/年。
不過數(shù)據(jù)顯示2019年中國茶葉的產(chǎn)能利用率只有58.71%，倒有些耐人尋味。
來源：說明書
來源：說明書普洱瀾滄不涉及種植
普洱瀾滄成立于2002年9月11日，注冊資本6000萬元，品牌歷史可追溯至1966年設(shè)立的瀾滄縣茶廠，該公司是一家集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體的綜合性茶葉企業(yè)，產(chǎn)品主要以普洱茶為主，按照原料和工藝不同可以具體分為生茶、熟茶和調(diào)味茶三大類。普洱瀾滄并不涉及茶樹種植，這或許也解釋了截至2019年末，普洱瀾滄共計(jì)有399名員工，只相當(dāng)于中國茶葉的20%不到。
2017年-2019年，普洱瀾滄營業(yè)收入分別為24975.43萬元、29912.88萬元、38046.72萬元，年復(fù)合增長率達(dá)23.42%;凈利潤分別為5932.91萬元、7559.45萬元、8116.71萬元，年復(fù)合增長率達(dá)16.96%;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為7651.69萬元、-1911.76萬元、5857.77萬元;資產(chǎn)負(fù)債率分別為48.21%、41.26%、34.31%?？磾?shù)據(jù)規(guī)模，普洱瀾滄是不及中國茶葉的。
來源：說明書
普洱瀾滄主營業(yè)務(wù)收入中經(jīng)銷模式實(shí)現(xiàn)收入分別為22565.07萬元、25752.98萬元、31837.07萬元，占比分別為91.12%、86.69%、84.2%。普洱瀾滄經(jīng)銷商分布以華南和華東地區(qū)為主，近年來以華北地區(qū)為主的北方市場亦呈現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的態(tài)勢，而西南、西北地區(qū)的發(fā)展則保持相對穩(wěn)定。截至2019年年末，該公司在約經(jīng)銷商數(shù)量為649家，覆蓋全國31個省級行政區(qū)域。
來源：說明書
發(fā)行前杜春嶧直接持有普洱瀾滄1138.366萬股，占公司總股本的18.97%，杜春嶧之配偶石躍持有公司167.776萬股，占公司總股本的2.8%，杜春嶧之女兒石艾靈持有普洱瀾滄385.7537萬股，占公司總股本的6.43%;王娟直接持有普洱瀾滄832.8599萬股，占公司總股本的13.88%，通過廣州天速間接控制公司496.8萬股，占公司總股本的8.28%;杜春嶧、王娟共同持有、控制公司合計(jì)50.36%的股份，系公司控股股東、實(shí)際控制人。
來源：說明書
此番普洱瀾滄此番募資逾6億元，投入“全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”、“普洱茶技術(shù)及倉儲中心建設(shè)項(xiàng)目”、“信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目”、“補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目”。
來源：說明書面臨共同的問題
對比兩家企業(yè)的說明書可以看到，其有著需要共同面對的問題，首當(dāng)其沖便是激烈的市場競爭。
中國茶葉表示，茶行業(yè)涉及茶葉品類眾多，行業(yè)集中度相對較低、市場競爭較為激烈，雖然公司的主要產(chǎn)品獲得一定市場認(rèn)可，但若不能提升品牌知名度和美譽(yù)度、快速拓寬銷售渠道和營銷網(wǎng)絡(luò)、及時推出符合消費(fèi)者需求的新產(chǎn)品，將有可能面臨市場競爭加劇、市場份額降低的風(fēng)險，進(jìn)而導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績受到影響。
中國茶葉說明書中數(shù)據(jù)顯示，2017年我國茶葉企業(yè)總數(shù)約為6萬余家，其中規(guī)模企業(yè)為1600余家，僅87家企業(yè)總資產(chǎn)超過1個億，6家企業(yè)總資產(chǎn)超過10億，整體呈現(xiàn)集中度偏低的情況。即使是中國茶葉，其黑茶2019年國內(nèi)銷量0.37萬噸，市場占有率僅為1.15%，2018年、2017年還更低;烏龍茶市占率1.74%;紅茶市占率1.67%;白茶市占率0.77%。在中國茶葉眼里，普洱茶業(yè)務(wù)主要競爭對手為云南大益茶業(yè)集團(tuán)有限公司。
來源：說明書
在這方面，普洱瀾滄的描述也類似，其還借用中國茶葉流通協(xié)會數(shù)據(jù)及公開資料整理透露，云南省擁有茶葉精制企業(yè)超1000家，2018年云南省規(guī)模以上(年產(chǎn)值1000萬元)茶葉企業(yè)為180余家，茶葉企業(yè)數(shù)量眾多，產(chǎn)業(yè)集中度相對不明顯。值得注意的是，雖然中國茶葉的競爭對手中，沒有普洱瀾滄的名號，但普洱瀾滄卻把中國茶葉放到了主要競爭對手的首位。
來源：說明書
另外，兩者在原材料波動以及食品安全問題上，也有一致的擔(dān)憂。
茶葉鮮葉產(chǎn)量受氣候變動影響較為明顯，倒春寒、冰凍、高溫、干旱等惡劣氣候都有可能導(dǎo)致當(dāng)年茶葉減產(chǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致茶葉價格上揚(yáng)，而茶葉原料成本占營業(yè)成本的比例較高，顯然成本的波動就會左右到價格的起伏，以致構(gòu)成風(fēng)險。
至于食品安全，隨著國民對于食品安全的重視程度提高、消費(fèi)者食品安全意識以及權(quán)益保護(hù)意識的增強(qiáng)，食品安全已成為食品加工企業(yè)日常經(jīng)營的重中之重。故，中國茶葉在說明書中專門有段風(fēng)險描述，表示如果由于工作人員操作疏忽等質(zhì)量管控意外、物流及銷售等第三方主體對于茶葉運(yùn)輸、貯藏等環(huán)節(jié)處置不當(dāng)或是氣候異常、環(huán)境污染等不可抗力因素，都有可能導(dǎo)致食品質(zhì)量不合格并引發(fā)相應(yīng)的食品安全事件，進(jìn)而對公司的品牌聲譽(yù)、公眾形象及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。
至于普洱瀾滄，則強(qiáng)調(diào)自己已通過ISO9001質(zhì)量管理體系認(rèn)證、ISO22000食品安全管理體系認(rèn)證、HACCP(危害分析與關(guān)鍵控制點(diǎn))體系認(rèn)證等，普洱瀾滄稱報(bào)告期內(nèi)未出現(xiàn)重大質(zhì)量糾紛情況。
普洱產(chǎn)品一個漲價一個跌價
在自身差異上，兩家公司還是有所不同的。其中一個，便是中國茶葉面臨公司自有品牌、商標(biāo)存在被他人仿制、仿冒的風(fēng)險。
有公開信息顯示，2018年中茶云南曾因被大量仿冒“中茶”商標(biāo)產(chǎn)品，而把胡珊莉、吳年生告了，請求賠償經(jīng)濟(jì)損失500萬元;2017年有陸澤華、李愛梅、劉茈在明知沒有獲得商標(biāo)權(quán)人授權(quán)的情況下銷售假冒注冊商標(biāo)的“中茶”牌茶葉，中茶云南在2019年憤然訴之于法律;同樣在2019年，中茶云南因侵害商標(biāo)權(quán)糾紛向廣州市荔灣區(qū)人民法院提起訴訟，請求鐘梅芳賠償中茶云南經(jīng)濟(jì)損失100萬元，一審判鐘梅芳賠償10萬，該判決尚未生效;另還有云南譽(yù)珈茶業(yè)有限公司、雙江自治縣勐庫鎮(zhèn)十八寨茶廠、深圳市金鴻源實(shí)業(yè)有限公司、西安市新城區(qū)昀溪茶行、云南灝后商貿(mào)有限公司、伍艷梅、龍新國、羅海猛、龍香華，也因商標(biāo)侵權(quán)、不正當(dāng)競爭等等原因，被中茶云南一張狀紙告上法庭。
在這方面，普洱瀾滄似乎煩惱要少很多，目前普洱瀾滄并沒有重大訴訟，取而代之的卻是“品牌推廣的風(fēng)險”。該公司認(rèn)為受限于自己目前的業(yè)務(wù)規(guī)模、資金實(shí)力，品牌推廣的投入相對有限，公司整體品牌影響力有待進(jìn)一步提高。
另一方面，中國茶葉在存貨方面值得留意，該公司報(bào)告期各期末的存貨賬面價值分別為65989.82萬元、71494.3萬元和96729.85萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為38.38%、39.64%和45.75%，金額及占比均較高，且還呈現(xiàn)增長態(tài)勢，這在一定程度上增加了公司的存貨跌價風(fēng)險和資金占用壓力。相對應(yīng)的，中國茶葉的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.23次、1.24次、1.1次，2019年的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯的下降。中國茶葉表示，如果未來茶葉市場需求發(fā)生重大不利變化，可能導(dǎo)致公司存貨的可變現(xiàn)凈值降低，公司將面臨存貨跌價損失的風(fēng)險。
在這點(diǎn)上，普洱瀾滄也有雷同之處。報(bào)告期各期末，普洱瀾滄存貨余額分別為28222.69萬元、38271.53萬元、41433.47萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為61.97%、66.77%、56.27%，占比較中國茶葉還高。對此普洱瀾滄的解釋是，存貨余額較高是普洱茶行業(yè)屬性所決定，適當(dāng)?shù)拇尕浺?guī)模有利于普洱茶行業(yè)企業(yè)降低自然氣候變化導(dǎo)致的風(fēng)險。值得注意的是，普洱瀾滄2017年至2019年的存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.3次、0.32次、0.36次，這個數(shù)據(jù)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中國茶葉的。
最后來看看普洱茶這塊，中國茶葉2019年的售價為218.44元/千克，同比出現(xiàn)了24.63%的下降，2018年的售價則要高出許多。另外2019年中國茶葉在普洱茶原料上的采購金額達(dá)36154.28萬元，占營業(yè)成本比例的37.8%。據(jù)披露，中國茶葉普洱茶原料的平均單價為157.45元/千克，同樣較2018年有所下降，但下降幅度比售價要小一點(diǎn)。售價的下降，中國茶葉歸咎于銷售均價較高的中茶茗山(山頭茶)系列產(chǎn)品在2018年銷售占比較高所致。
來源：說明書
來源：說明書
來源：說明書
普洱茶對中國茶葉來說，算是第二大品類，2019年給公司貢獻(xiàn)了36680.56萬元的收入，僅次于烏龍茶，甚至其2019年的增長貢獻(xiàn)率還超過了烏龍茶。2019年中國茶葉生產(chǎn)了1533.7噸普洱茶，但銷量卻有1679.19噸，同比大幅增長了53.79%，上升幅度較高的主要原因系2019年中茶云南主推的大紅印兩款生茶餅茶(尊享紀(jì)念版及經(jīng)典款)銷售火爆，帶動公司普洱茶銷量整體上升明顯。中國茶葉普洱茶的毛利率45.89%。
來源：說明書
再觀普洱瀾滄，首先普洱瀾滄的產(chǎn)銷量不比中國茶葉。2019年普洱瀾滄產(chǎn)出751.9噸的產(chǎn)品，高于產(chǎn)量656.77噸，銷售量則為537.35噸，公司產(chǎn)能利用率為87.35%，產(chǎn)銷率為81.82%。
其次對比采購，自2010年開始普洱瀾滄主要通過市場化方式向茶葉專業(yè)合作社采購毛茶原料，2017年-2019年，普洱瀾滄毛茶原料總采購金額分別為11032.39萬元、13750.35萬元、12755.67萬元，每公斤的采購價格分別為108.06元、137.58元、157.58元，呈逐年上升的趨勢。
從每公斤采購價格來看，中國茶葉和普洱瀾滄是差不多的。但最值得注意的是，普洱瀾滄稱，報(bào)告期各期普洱茶產(chǎn)品的平均銷售價格分別為每公斤378.61元、500.82元和579.94元，呈現(xiàn)的是持續(xù)增長的態(tài)勢。2019年的售價甚至比中國茶葉的兩倍還多。也因此，毛利率方面普洱瀾滄就顯得占優(yōu)，2017年至2019年普洱瀾滄的毛利率分別為65.69%、64%、61.89%。另外，從主營業(yè)務(wù)成本構(gòu)成來看，普洱瀾滄2019年直接材料成本占80.6%。
來源：說明書
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根據(jù)普洱茶的特點(diǎn)，普洱茶在適宜環(huán)境(避光、干燥、無異味等條件下)下可長期儲藏，且由于其內(nèi)含物質(zhì)在微生物活動的影響下得以進(jìn)行轉(zhuǎn)化，具備越陳越香的特點(diǎn)，其價值也會隨著時間有所上漲，素有“可以喝的古董”及“軟黃金”的美譽(yù)，因此也有部分消費(fèi)者喜歡收藏普洱茶，一是滿足自身存新茶喝老茶的需求，另外也有一定的長期存放逐漸升值的投資意識。
再結(jié)合前述的存貨周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)，未知兩家企業(yè)的普洱茶售價迥異，是否與此有關(guān)呢?
來源：界面新聞
要說“柴米油鹽醬醋茶”和“琴棋書畫詩酒茶”的茶，雖是我國主要日常消費(fèi)之一，但A股中卻并無一家相關(guān)主營業(yè)務(wù)上市公司。如今的IPO隊(duì)伍中，一次性就來倆茶企。
6月18日，中國茶葉股份有限公司(下稱中國茶葉)遞交了申報(bào)稿，數(shù)日后的6月22日，普洱瀾滄古茶股份有限公司(下稱普洱瀾滄)也報(bào)送了申報(bào)稿，兩者均于7月3日在證監(jiān)會網(wǎng)站進(jìn)行了披露，那么誰會是A股茶葉第一股呢?
中國茶葉屬中糧系
翻開中國茶葉說明書可以看到，該公司成立于1985年4月24日，歷史悠久，注冊資本68750萬元，定位于全品類、一體化運(yùn)營的品牌消費(fèi)品公司，以“國飲中茶”為品牌主張，主營業(yè)務(wù)為各類茶葉及相關(guān)制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。該公司創(chuàng)造了暢銷海內(nèi)外的“中茶”核心品牌及“海堤”“猴王牌”“蝴蝶牌”“百年木倉”等子品牌，主要產(chǎn)品包括烏龍茶、普洱茶、花茶、紅茶、六堡茶、白茶、安化黑茶、綠茶及相關(guān)制品等。中國茶葉的銷售模式為“經(jīng)銷為主，直銷為輔”，針對國內(nèi)品牌茶業(yè)務(wù)，中國茶葉以行政區(qū)劃分為基礎(chǔ)，將全國區(qū)域市場劃分為八個大區(qū)對經(jīng)銷商進(jìn)行管理。中國茶葉的業(yè)務(wù)是覆蓋茶葉種植的。
公司控股股東為中土畜，中土畜直接持有公司40%的股權(quán)，通過一致行動人中茶員工持股平臺控制公司15%的股權(quán)。中土畜則成立于1983年11月10日，法定代表人為黃勇，注冊資本為63757.1萬元，企業(yè)性質(zhì)為有限責(zé)任公司(法人獨(dú)資)，為中糧集團(tuán)全資子公司。也就是說，中國茶葉屬中糧系，中糧集團(tuán)尚有其他上市公司平臺，諸如中糧資本(10.110, -0.08, -0.79%)(002423.SZ)、中糧糖業(yè)(8.320, -0.23, -2.69%)(600737.SH)、大悅城(6.050, 0.29, 5.03%)(000031.SZ)等。中糧集團(tuán)即中國茶葉的實(shí)際控制人，中糧集團(tuán)為國務(wù)院國資委的直屬中央企業(yè)。
來源：說明書
2017年至2019年中國茶葉的營業(yè)收入達(dá)12.29億元、14.9億元、16.28億元;歸母凈利潤1.75億元、1.45億元、1.66億元;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2592.05萬元、3438.97萬元、9119.07萬元;資產(chǎn)負(fù)債率(合并)為32.32%、29.39%、35.38%。截至2019年末，中國茶葉的員工數(shù)人數(shù)達(dá)2277人。
此番上市的募資，主要投入“云南普洱茶產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目”和“營銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)項(xiàng)目”，預(yù)計(jì)使用募資5.4億元。截至2019年末，中國茶葉的設(shè)計(jì)產(chǎn)能超過3萬噸，其中的普洱茶產(chǎn)量為1533.7噸。而募投順利落地的話，中國茶葉又將實(shí)現(xiàn)緊壓茶加工產(chǎn)能3000噸/年，小包裝普洱散茶加工產(chǎn)能500噸/年，滇紅茶加工產(chǎn)能250噸/年。
不過數(shù)據(jù)顯示2019年中國茶葉的產(chǎn)能利用率只有58.71%，倒有些耐人尋味。
普洱瀾滄不涉及種植
普洱瀾滄成立于2002年9月11日，注冊資本6000萬元，品牌歷史可追溯至1966年設(shè)立的瀾滄縣茶廠，該公司是一家集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體的綜合性茶葉企業(yè)，產(chǎn)品主要以普洱茶為主，按照原料和工藝不同可以具體分為生茶、熟茶和調(diào)味茶三大類。普洱瀾滄并不涉及茶樹種植，這或許也解釋了截至2019年末，普洱瀾滄共計(jì)有399名員工，只相當(dāng)于中國茶葉的20%不到。
2017年-2019年，普洱瀾滄營業(yè)收入分別為24975.43萬元、29912.88萬元、38046.72萬元，年復(fù)合增長率達(dá)23.42%;凈利潤分別為5932.91萬元、7559.45萬元、8116.71萬元，年復(fù)合增長率達(dá)16.96%;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為7651.69萬元、-1911.76萬元、5857.77萬元;資產(chǎn)負(fù)債率分別為48.21%、41.26%、34.31%。看數(shù)據(jù)規(guī)模，普洱瀾滄是不及中國茶葉的。
普洱瀾滄主營業(yè)務(wù)收入中經(jīng)銷模式實(shí)現(xiàn)收入分別為22565.07萬元、25752.98萬元、31837.07萬元，占比分別為91.12%、86.69%、84.2%。普洱瀾滄經(jīng)銷商分布以華南和華東地區(qū)為主，近年來以華北地區(qū)為主的北方市場亦呈現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的態(tài)勢，而西南、西北地區(qū)的發(fā)展則保持相對穩(wěn)定。截至2019年年末，該公司在約經(jīng)銷商數(shù)量為649家，覆蓋全國31個省級行政區(qū)域。
發(fā)行前杜春嶧直接持有普洱瀾滄1138.366萬股，占公司總股本的18.97%，杜春嶧之配偶石躍持有公司167.776萬股，占公司總股本的2.8%，杜春嶧之女兒石艾靈持有普洱瀾滄385.7537萬股，占公司總股本的6.43%;王娟直接持有普洱瀾滄832.8599萬股，占公司總股本的13.88%，通過廣州天速間接控制公司496.8萬股，占公司總股本的8.28%;杜春嶧、王娟共同持有、控制公司合計(jì)50.36%的股份，系公司控股股東、實(shí)際控制人。
此番普洱瀾滄此番募資逾6億元，投入“全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”、“普洱茶技術(shù)及倉儲中心建設(shè)項(xiàng)目”、“信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目”、“補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目”。
面臨共同的問題
對比兩家企業(yè)的說明書可以看到，其有著需要共同面對的問題，首當(dāng)其沖便是激烈的市場競爭。
中國茶葉表示，茶行業(yè)涉及茶葉品類眾多，行業(yè)集中度相對較低、市場競爭較為激烈，雖然公司的主要產(chǎn)品獲得一定市場認(rèn)可，但若不能提升品牌知名度和美譽(yù)度、快速拓寬銷售渠道和營銷網(wǎng)絡(luò)、及時推出符合消費(fèi)者需求的新產(chǎn)品，將有可能面臨市場競爭加劇、市場份額降低的風(fēng)險，進(jìn)而導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績受到影響。
中國茶葉說明書中數(shù)據(jù)顯示，2017年我國茶葉企業(yè)總數(shù)約為6萬余家，其中規(guī)模企業(yè)為1600余家，僅87家企業(yè)總資產(chǎn)超過1個億，6家企業(yè)總資產(chǎn)超過10億，整體呈現(xiàn)集中度偏低的情況。即使是中國茶葉，其黑茶2019年國內(nèi)銷量0.37萬噸，市場占有率僅為1.15%，2018年、2017年還更低;烏龍茶市占率1.74%;紅茶市占率1.67%;白茶市占率0.77%。在中國茶葉眼里，普洱茶業(yè)務(wù)主要競爭對手為云南大益茶業(yè)集團(tuán)有限公司。
在這方面，普洱瀾滄的描述也類似，其還借用中國茶葉流通協(xié)會數(shù)據(jù)及公開資料整理透露，云南省擁有茶葉精制企業(yè)超1000家，2018年云南省規(guī)模以上(年產(chǎn)值1000萬元)茶葉企業(yè)為180余家，茶葉企業(yè)數(shù)量眾多，產(chǎn)業(yè)集中度相對不明顯。值得注意的是，雖然中國茶葉的競爭對手中，沒有普洱瀾滄的名號，但普洱瀾滄卻把中國茶葉放到了主要競爭對手的首位。
另外，兩者在原材料波動以及食品安全問題上，也有一致的擔(dān)憂。
茶葉鮮葉產(chǎn)量受氣候變動影響較為明顯，倒春寒、冰凍、高溫、干旱等惡劣氣候都有可能導(dǎo)致當(dāng)年茶葉減產(chǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致茶葉價格上揚(yáng)，而茶葉原料成本占營業(yè)成本的比例較高，顯然成本的波動就會左右到價格的起伏，以致構(gòu)成風(fēng)險。
至于食品安全，隨著國民對于食品安全的重視程度提高、消費(fèi)者食品安全意識以及權(quán)益保護(hù)意識的增強(qiáng)，食品安全已成為食品加工企業(yè)日常經(jīng)營的重中之重。故，中國茶葉在說明書中專門有段風(fēng)險描述，表示如果由于工作人員操作疏忽等質(zhì)量管控意外、物流及銷售等第三方主體對于茶葉運(yùn)輸、貯藏等環(huán)節(jié)處置不當(dāng)或是氣候異常、環(huán)境污染等不可抗力因素，都有可能導(dǎo)致食品質(zhì)量不合格并引發(fā)相應(yīng)的食品安全事件，進(jìn)而對公司的品牌聲譽(yù)、公眾形象及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。
至于普洱瀾滄，則強(qiáng)調(diào)自己已通過ISO9001質(zhì)量管理體系認(rèn)證、ISO22000食品安全管理體系認(rèn)證、HACCP(危害分析與關(guān)鍵控制點(diǎn))體系認(rèn)證等，普洱瀾滄稱報(bào)告期內(nèi)未出現(xiàn)重大質(zhì)量糾紛情況。
普洱產(chǎn)品一個漲價一個跌價
在自身差異上，兩家公司還是有所不同的。其中一個，便是中國茶葉面臨公司自有品牌、商標(biāo)存在被他人仿制、仿冒的風(fēng)險。
有公開信息顯示，2018年中茶云南曾因被大量仿冒“中茶”商標(biāo)產(chǎn)品，而把胡珊莉、吳年生告了，請求賠償經(jīng)濟(jì)損失500萬元;2017年有陸澤華、李愛梅、劉茈在明知沒有獲得商標(biāo)權(quán)人授權(quán)的情況下銷售假冒注冊商標(biāo)的“中茶”牌茶葉，中茶云南在2019年憤然訴之于法律;同樣在2019年，中茶云南因侵害商標(biāo)權(quán)糾紛向廣州市荔灣區(qū)人民法院提起訴訟，請求鐘梅芳賠償中茶云南經(jīng)濟(jì)損失100萬元，一審判鐘梅芳賠償10萬，該判決尚未生效;另還有云南譽(yù)珈茶業(yè)有限公司、雙江自治縣勐庫鎮(zhèn)十八寨茶廠、深圳市金鴻源實(shí)業(yè)有限公司、西安市新城區(qū)昀溪茶行、云南灝后商貿(mào)有限公司、伍艷梅、龍新國、羅海猛、龍香華，也因商標(biāo)侵權(quán)、不正當(dāng)競爭等等原因，被中茶云南一張狀紙告上法庭。
在這方面，普洱瀾滄似乎煩惱要少很多，目前普洱瀾滄并沒有重大訴訟，取而代之的卻是“品牌推廣的風(fēng)險”。該公司認(rèn)為受限于自己目前的業(yè)務(wù)規(guī)模、資金實(shí)力，品牌推廣的投入相對有限，公司整體品牌影響力有待進(jìn)一步提高。
另一方面，中國茶葉在存貨方面值得留意，該公司報(bào)告期各期末的存貨賬面價值分別為65989.82萬元、71494.3萬元和96729.85萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為38.38%、39.64%和45.75%，金額及占比均較高，且還呈現(xiàn)增長態(tài)勢，這在一定程度上增加了公司的存貨跌價風(fēng)險和資金占用壓力。相對應(yīng)的，中國茶葉的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.23次、1.24次、1.1次，2019年的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯的下降。中國茶葉表示，如果未來茶葉市場需求發(fā)生重大不利變化，可能導(dǎo)致公司存貨的可變現(xiàn)凈值降低，公司將面臨存貨跌價損失的風(fēng)險。
在這點(diǎn)上，普洱瀾滄也有雷同之處。報(bào)告期各期末，普洱瀾滄存貨余額分別為28222.69萬元、38271.53萬元、41433.47萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為61.97%、66.77%、56.27%，占比較中國茶葉還高。對此普洱瀾滄的解釋是，存貨余額較高是普洱茶行業(yè)屬性所決定，適當(dāng)?shù)拇尕浺?guī)模有利于普洱茶行業(yè)企業(yè)降低自然氣候變化導(dǎo)致的風(fēng)險。值得注意的是，普洱瀾滄2017年至2019年的存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.3次、0.32次、0.36次，這個數(shù)據(jù)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中國茶葉的。
最后來看看普洱茶這塊，中國茶葉2019年的售價為218.44元/千克，同比出現(xiàn)了24.63%的下降，2018年的售價則要高出許多。另外2019年中國茶葉在普洱茶原料上的采購金額達(dá)36154.28萬元，占營業(yè)成本比例的37.8%。據(jù)披露，中國茶葉普洱茶原料的平均單價為157.45元/千克，同樣較2018年有所下降，但下降幅度比售價要小一點(diǎn)。售價的下降，中國茶葉歸咎于銷售均價較高的中茶茗山(山頭茶)系列產(chǎn)品在2018年銷售占比較高所致。
普洱茶對中國茶葉來說，算是第二大品類，2019年給公司貢獻(xiàn)了36680.56萬元的收入，僅次于烏龍茶，甚至其2019年的增長貢獻(xiàn)率還超過了烏龍茶。2019年中國茶葉生產(chǎn)了1533.7噸普洱茶，但銷量卻有1679.19噸，同比大幅增長了53.79%，上升幅度較高的主要原因系2019年中茶云南主推的大紅印兩款生茶餅茶(尊享紀(jì)念版及經(jīng)典款)銷售火爆，帶動公司普洱茶銷量整體上升明顯。中國茶葉普洱茶的毛利率45.89%。
再觀普洱瀾滄，首先普洱瀾滄的產(chǎn)銷量不比中國茶葉。2019年普洱瀾滄產(chǎn)出751.9噸的產(chǎn)品，高于產(chǎn)量656.77噸，銷售量則為537.35噸，公司產(chǎn)能利用率為87.35%，產(chǎn)銷率為81.82%。
其次對比采購，自2010年開始普洱瀾滄主要通過市場化方式向茶葉專業(yè)合作社采購毛茶原料，2017年-2019年，普洱瀾滄毛茶原料總采購金額分別為11032.39萬元、13750.35萬元、12755.67萬元，每公斤的采購價格分別為108.06元、137.58元、157.58元，呈逐年上升的趨勢。
從每公斤采購價格來看，中國茶葉和普洱瀾滄是差不多的。但最值得注意的是，普洱瀾滄稱，報(bào)告期各期普洱茶產(chǎn)品的平均銷售價格分別為每公斤378.61元、500.82元和579.94元，呈現(xiàn)的是持續(xù)增長的態(tài)勢。2019年的售價甚至比中國茶葉的兩倍還多。也因此，毛利率方面普洱瀾滄就顯得占優(yōu)，2017年至2019年普洱瀾滄的毛利率分別為65.69%、64%、61.89%。另外，從主營業(yè)務(wù)成本構(gòu)成來看，普洱瀾滄2019年直接材料成本占80.6%。
根據(jù)普洱茶的特點(diǎn)，普洱茶在適宜環(huán)境(避光、干燥、無異味等條件下)下可長期儲藏，且由于其內(nèi)含物質(zhì)在微生物活動的影響下得以進(jìn)行轉(zhuǎn)化， 具備越陳越香的特點(diǎn)，其價值也會隨著時間有所上漲，素有“可以喝的古董”及 “軟黃金”的美譽(yù)，因此也有部分消費(fèi)者喜歡收藏普洱茶，一是滿足自身存新茶喝老茶的需求，另外也有一定的長期存放逐漸升值的投資意識。
再結(jié)合前述的存貨周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)，未知兩家企業(yè)的普洱茶售價迥異，是否與此有關(guān)呢?
來源：讀茶記
中金研究
我們認(rèn)為國內(nèi)茶行業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ?、品牌化空間大。規(guī)模上，我國茶葉消費(fèi)位列全球第一，產(chǎn)品健康屬性、新消費(fèi)場景驅(qū)動行業(yè)增長。格局上，機(jī)械化水平低疊加鄉(xiāng)村振興產(chǎn)業(yè)屬性，我國茶業(yè)仍以家庭作坊和小企業(yè)為主，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈效率低，長期整合空間大;借鑒海外，我們建議應(yīng)更注重品牌打造、產(chǎn)品包裝化，并輔以并購等方式，加快行業(yè)整合、樹立品牌效應(yīng)。
Abstract
摘要
生意特質(zhì)：1)產(chǎn)品屬性好：茶是健康、提神的消費(fèi)品，品類多樣且口味豐富，兼具禮品和投資屬性，價格帶寬;2)生意模式多樣：一是單品類vs多品類，主因影響規(guī)模天花板;二是重生產(chǎn)還是重門店，后者銷售費(fèi)用率較高;3)行業(yè)對比：我們對比茶葉與白酒、咖啡的產(chǎn)品屬性發(fā)現(xiàn)，茶葉勝在價格區(qū)間寬、文化底蘊(yùn)厚、健康，弱在年輕化、社交屬性和投資屬性。
規(guī)模大：我國是全球茶葉生產(chǎn)和消費(fèi)大國，但內(nèi)銷強(qiáng)、出口弱。據(jù)國際茶葉委員會，2023年我國茶葉生產(chǎn)和消費(fèi)量全球第一，內(nèi)銷規(guī)模超3,000億元，2012-2023年行業(yè)量價穩(wěn)增，以量增為主，其中價增跑贏CPI。我們認(rèn)為茶葉的健康屬性、現(xiàn)制茶飲和即飲茶等新消費(fèi)場景的增長驅(qū)動量增，線上化和便捷化發(fā)展也助力茶葉向年輕人滲透。我國茶葉出口較弱，在我國生產(chǎn)量占全球49%情況下，出口量僅占全球18%，主因我國生產(chǎn)以綠茶為主，而國際消費(fèi)以紅茶為主，且我國茶葉品質(zhì)相比國際還存提升空間。
格局散：行業(yè)仍在整合初期，以家庭作坊和小企業(yè)為主，CR10僅3.3%。我國茶企眾多，但行業(yè)長期處在“有品類無品牌”的境況，2022年CR10僅3.3%。一方面上游生產(chǎn)效率低，依賴人工且基礎(chǔ)設(shè)施落后，機(jī)械化水平較低;另一方面下游消費(fèi)者飲茶偏好具有區(qū)域性，品牌發(fā)展較為緩慢。
龍頭企業(yè)如何做大：1)他國之鑒：印度和土耳其茶行業(yè)集中度高，其中印度主要受益于行業(yè)高度機(jī)械化、產(chǎn)品高度包裝化，優(yōu)勢公司通過并購、渠道擴(kuò)張和產(chǎn)品創(chuàng)新提升份額;而土耳其茶業(yè)主要由政府整合資源，國營企業(yè)?AYKUR份額超60%;2)品牌之鑒：全球第一大茶品牌立頓的成功在于產(chǎn)業(yè)鏈的深耕，上游進(jìn)行全球采購+優(yōu)質(zhì)品控、中游注重研發(fā)以及質(zhì)量穩(wěn)定、下游以消費(fèi)者為導(dǎo)向，并有聯(lián)合利華渠道助力擴(kuò)張;而我國近幾年茶品牌也發(fā)展迅速，例如小罐茶定位禮品茶，著重建立國內(nèi)消費(fèi)者對好茶標(biāo)準(zhǔn)、價格、沖泡方式的認(rèn)知，成為國內(nèi)茶企新起之秀。
風(fēng)險
需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險;行業(yè)競爭加劇風(fēng)險;食品安全風(fēng)險等。
Text
正文
一、茶，是一門什么樣的生意?
1.產(chǎn)品屬性：具有保健、提神和禮贈屬性的特殊消費(fèi)品
茶葉含有多種活性成分，具有一定的保健功效。據(jù)《茶葉活性成分的功能及其健康食品研究進(jìn)展》和中國茶葉協(xié)會數(shù)據(jù)，茶葉具有抗氧化、降血脂、抗癌、延緩衰老等功能，這主要?dú)w功于活性物質(zhì)如茶多酚、茶多糖和茶氨酸等。
茶葉具有一定提神功效，但實(shí)際效果弱于咖啡。據(jù)《茶葉功能成分的健康作用研究新進(jìn)展》論文，咖啡堿在干茶中占比2-4%，而咖啡堿具有提神醒腦和緩解疲勞的功能。據(jù)北京科學(xué)中心，雖然咖啡堿在干茶中的占比相比咖啡豆中更高，但因沖泡水量的差異，實(shí)際喝茶攝入的咖啡因只是喝咖啡的60%左右。
圖表1：茶葉功能成分及其功效舉例
資料來源：《茶葉活性成分的功能及其健康食品研究進(jìn)展》(彭凱雄等，2023年)，《茶葉功能成分的健康作用研究新進(jìn)展》(劉仲華等，2021年)，中國茶葉學(xué)會，中金公司研究部
茶葉口味品種豐富，國內(nèi)綠茶產(chǎn)量超半數(shù)。我國茶葉生產(chǎn)和消費(fèi)均以綠茶為主，海外消費(fèi)則以紅茶為主。據(jù)中國茶葉流通協(xié)會，2023年我國綠茶產(chǎn)量占比國內(nèi)總產(chǎn)茶量的58%，而紅茶、黑茶和烏龍茶分別排第2-4位。不同類別的茶葉主要是加工工藝差異，從而形成了發(fā)酵程度從低到高的六大類別。
圖表2：中國茶葉品類格局
資料來源：Wind，國家統(tǒng)計(jì)局，中國茶葉流通協(xié)會，中國國家標(biāo)準(zhǔn)官網(wǎng)，普洱茶網(wǎng)，中金公司研究部
我國茶葉價格帶寬，具有禮品屬性，特殊品種還有一定投資屬性。1)我國茶葉價格帶寬，禮品價格高于自飲：據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2022年自飲場景消費(fèi)價格帶以100-400元為主，占比73%，而送禮場景以200-600元為主，占比約58%。2)另外，一些特殊茶葉品種如普洱具備一定投資屬性，因其保質(zhì)期可長達(dá)數(shù)十年，且高端普洱產(chǎn)量低，例如2015年老班章年產(chǎn)量約60-70噸，而普洱整體產(chǎn)量為13萬噸，老班章產(chǎn)量占比僅0.05%。目前普洱茶已有獨(dú)立的投資交易市場，據(jù)大益行情網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2023年10月26日“601班章有機(jī)青散提”行情價為25萬元/提(一提約2.8千克)，較2013年6月24日的行情價上漲519%。
圖表3：消費(fèi)者單次購買茶葉的消費(fèi)金額(2022年)
注：一般單次購買的茶葉規(guī)格為200-500g
資料來源：艾媒咨詢，中金公司研究部
2.生意模式：單品類VS多品類?生產(chǎn)型VS門店型?
我們可將國內(nèi)茶企生意模式大致分為兩個維度，一是企業(yè)布局多少種茶葉(單品類vs.多品類)，二是企業(yè)注重生產(chǎn)還是注重打造品牌門店(生產(chǎn)型vs.門店型)。
因國內(nèi)茶葉品牌不強(qiáng)，單品類難以做大，所以目前來看多品類布局更易做大公司規(guī)模;門店型茶企的銷售費(fèi)用率更高、品牌露出率高，但毛銷差難下定論。我們可將中國茶葉、瀾滄古茶、天福茗茶和八馬茶葉四家公司在品類和生產(chǎn)銷售模式兩個維度進(jìn)行分類。
? 單品類vs.多品類：主要影響收入規(guī)模。瀾滄古茶主要做普洱茶，品類較為單一，公司2023年收入約5億元;另外三家公司均為多品類布局，其中天福茗茶2023年收入約17億元，中國茶葉和八馬茶葉2021年收入均超17億元。我們認(rèn)為多品類布局可打開茶企收入天花板。
? 生產(chǎn)型vs.門店型：主要影響銷售費(fèi)用率，毛銷差大小難下定論。中國茶葉重生產(chǎn)，主要是批發(fā)模式，公司2021年銷售費(fèi)用率為16%;而另外三家公司注重門店打造，終端均有品牌專賣門店(雖然主要為加盟店模式，但仍有部分直營門店運(yùn)營)，其2021年銷售費(fèi)用率均高于中國茶葉。但從毛銷差角度來看，生產(chǎn)型和門店型企業(yè)的差異難下定論，我們認(rèn)為這和公司的產(chǎn)品定位、參與的具體生產(chǎn)環(huán)節(jié)、自營門店占比等因素相關(guān)，例如瀾滄古茶主要購買未加工的毛茶進(jìn)行生產(chǎn)和在門店銷售，而天福茗茶和八馬茶葉主要是購買成品茶進(jìn)行銷售，所以瀾滄古茶的毛銷差會更大。
圖表4：中國茶企生意模式可分為兩個維度
資料來源：中金公司研究部
圖表5：不同生意模式茶企的財(cái)務(wù)指標(biāo)對比
資料來源：Wind，公司公告，中金公司研究部
3.行業(yè)對比：與白酒、咖啡行業(yè)相比，優(yōu)劣勢何在?
我們通過對比茶葉與白酒、咖啡的產(chǎn)品屬性發(fā)現(xiàn)，茶葉勝在價格區(qū)間寬、文化底蘊(yùn)厚、健康，弱在年輕化、社交屬性和投資屬性。從行業(yè)增長和格局角度對比看，茶葉量增為主，格局分散，亟待龍頭整合。
茶葉 vs 白酒：“健康”vs“高情緒價值”
茶葉和白酒都是我國傳統(tǒng)文化的代表消費(fèi)品，自用和禮品屬性并存，但兩者的行業(yè)空間、格局和盈利性的差異較大：1)規(guī)模方面，茶葉和白酒均為千億元級大行業(yè)，但茶葉是量增驅(qū)動，白酒為價增驅(qū)動。2)格局方面，茶葉格局非常分散，而白酒格局相對集中。3)盈利方面，兩者利潤率(包括毛利率和凈利率)均較高，但白酒的更高。
量價驅(qū)動差異的底層邏輯：茶葉具有健康屬性，而白酒的社交屬性、價格認(rèn)知和投資屬性更強(qiáng)。從量的驅(qū)動來看，茶葉具備健康屬性、消費(fèi)者年齡段更寬，據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會，白酒產(chǎn)量自2016年達(dá)歷史高點(diǎn)后至2023年呈下降趨勢，而茶產(chǎn)業(yè)因其健康屬性，量增周期更長。從價的驅(qū)動來看，白酒提價能力遠(yuǎn)高于茶葉，一是白酒社交屬性更強(qiáng)，二是好酒的價格分層和認(rèn)知度高，而好茶品質(zhì)和價格缺乏普遍認(rèn)知，不利于行業(yè)定價和提價;三是白酒投資屬性更強(qiáng)，而茶葉整體同質(zhì)化，雖然名茶具有一定稀缺性，但缺乏消費(fèi)者認(rèn)知。
圖表6：相比白酒行業(yè)，茶行業(yè)靠量增驅(qū)動，格局更分散，且盈利性相對低
注1：規(guī)模和格局?jǐn)?shù)據(jù)為2022年數(shù)據(jù);注2：毛利率和凈利率取上市和提交IPO茶企的中位數(shù)(天福、中國茶葉、八馬茶葉、瀾滄古茶)，其中天福和瀾滄古茶為2022年最新數(shù)據(jù)，中國茶葉和八馬茶葉為2021年最新數(shù)據(jù);注3：取2022年白酒申萬行業(yè)對應(yīng)指標(biāo)的中位數(shù)
資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，公司公告，中國茶葉流通協(xié)會，中金公司研究部
茶葉 vs 咖啡：“傳統(tǒng)”vs“年輕”
茶葉和咖啡都具備提神醒腦的作用，在一定程度上有替代性，但兩者的規(guī)模驅(qū)動、格局和盈利性也有差異(由于咖啡形式多樣，包括現(xiàn)磨咖啡、即飲咖啡和速溶咖啡，而2022年現(xiàn)磨咖啡規(guī)模最大且規(guī)模占比逐步提升，我們采用現(xiàn)磨咖啡數(shù)據(jù)作為咖啡行業(yè)的代表)。1)規(guī)模上，茶葉和咖啡都是千億元大行業(yè)，均為量增驅(qū)動，但咖啡量增幅度遠(yuǎn)超茶葉，價格方面則是茶穩(wěn)咖啡降。2)格局上，茶葉格局非常分散，咖啡格局相對集中。3)盈利能力上，兩者利潤率相似，毛利率均較高，但同時費(fèi)用率也較高，故而凈利率相對低。
茶與咖啡量價驅(qū)動差異的底層邏輯：1)量：咖啡量增快，因?yàn)闈B透空間大，客群更年輕。從年均消費(fèi)量來看，2022年我國人均茶葉消費(fèi)量1.6千克，而全球平均0.8千克，但我國咖啡消費(fèi)量僅10杯左右，遠(yuǎn)不及全球均值130杯。另外從客戶畫像來看，咖啡的核心消費(fèi)人群比茶葉更高線、更年輕。2)價：進(jìn)入門檻均低，議價能力均較弱。茶企數(shù)和咖啡門店數(shù)均較多，進(jìn)入門檻都不高。據(jù)企查查，截至2024年2月28日，我國茶葉相關(guān)企業(yè)數(shù)量約258萬家;據(jù)窄門餐眼，截至2024年4月8日，我國咖啡門店數(shù)約19萬家(品牌數(shù)約960個)。
圖表7：我國茶葉、咖啡行業(yè)的規(guī)模、格局和盈利性對比
注1：規(guī)模為2022年數(shù)據(jù)，茶葉格局為2022年數(shù)據(jù)，按照品牌收入計(jì)算份額;咖啡格局為2023年數(shù)據(jù)，且按照門店數(shù)計(jì)算份額;注2：毛利率和凈利率取2022年上市和提交IPO的茶企財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的中位數(shù)(天福、中國茶葉、八馬茶葉、瀾滄古茶);注3：取星巴克和瑞幸2023財(cái)年中位數(shù)，其中星巴克2023財(cái)年截至2023年10月1日，瑞幸為自然財(cái)年
資料來源：Capital IQ，國家統(tǒng)計(jì)局，公司公告，中國茶葉流通協(xié)會，窄門餐眼，艾瑞咨詢，艾媒咨詢，中金公司研究部
二、中國是全球第一大茶葉產(chǎn)銷國，行業(yè)量價齊升
1.中國是全球第一大茶葉生產(chǎn)和消費(fèi)國，人均消費(fèi)量仍有增長空間
全球茶葉生產(chǎn)國CR10超90%，中國產(chǎn)量占比全球49%。據(jù)國際茶葉委員會，2023年全球茶葉產(chǎn)量約660萬噸，茶葉生產(chǎn)國CR3和CR10分別為79%和95%。其中，中國產(chǎn)量全球第一(超320萬噸)，占比49%;印度和肯尼亞位列其后，占比分別為21%和9%。
全球茶葉消費(fèi)國CR10達(dá)80%，中國消費(fèi)量占比全球42%。據(jù)國際茶葉委員會，2020年全球茶葉消費(fèi)量約590萬噸，茶葉消費(fèi)國CR3和CR10分別為64%和80%。其中，中國消費(fèi)量全球第一(245萬噸)，占比42%;印度和土耳其位列其后，分別占比18%和5%。從進(jìn)口依賴來看，中國、印度和土耳其主要靠本國生產(chǎn)，而巴基斯坦、俄羅斯、英國和美國主要靠進(jìn)口。
中國人均茶葉消費(fèi)量排名全球第六，仍有較大發(fā)展空間。據(jù)國際茶葉委員會，2020年土耳其人均茶葉消費(fèi)量排名全球第一(3.2千克)，雖然我國是全球第一大茶葉生產(chǎn)國和消費(fèi)國，但人均茶葉消費(fèi)量排在第六(1.6千克)，僅為土耳其的一半，仍有較大發(fā)展空間。
圖表8：全球前十大茶葉生產(chǎn)國(2023)
資料來源：國際茶葉委員會，中金公司研究部
圖表9：全球人均茶葉消費(fèi)量Top15的國家/地區(qū)(2020)
資料來源：國際茶葉委員會，中金公司研究部
2.規(guī)模超三千億，行業(yè)以量增驅(qū)動，噸價略跑贏CPI，增長有望延續(xù)
內(nèi)銷超3,000億元的大行業(yè)，量價齊升，以量增為主。據(jù)中國茶葉流通協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年我國茶葉內(nèi)銷規(guī)模3,347億元，2012-2023年CAGR為10.0%。從量價拆分來看，2012-2023年茶葉行業(yè)規(guī)模量價齊升，其中量CAGR為6.2%，價格CAGR為3.5%。廣義來看，2022年茶葉衍生品行業(yè)-現(xiàn)制茶飲、即飲茶規(guī)模分別為1,534和754億元，2017-2022年規(guī)模CAGR分別為14.2%和2.3%，這類新的茶消費(fèi)場景也貢獻(xiàn)了茶行業(yè)量增。我們認(rèn)為未來行業(yè)可保持中高單位數(shù)增長趨勢，銷量伴隨人均消費(fèi)提高仍有望保持中單增長趨勢，噸價小幅跑贏CPI。
圖表10：我國內(nèi)銷茶葉及茶葉衍生品行業(yè)規(guī)模
資料來源：沙利文，中國茶葉流通協(xié)會，中金公司研究部
我國茶葉出口占比低，且出口以綠茶為主。2023年我國茶葉行業(yè)內(nèi)銷產(chǎn)量約240萬噸，而出口量和進(jìn)口量僅分別為37萬噸和4萬噸。從2023年的品類銷量占比上看，內(nèi)銷以綠茶為主，出口也以綠茶為主(主要出口到摩洛哥等國家)，而進(jìn)口以紅茶為主(主要從斯里蘭卡等國家為主)。
圖表11：我國茶葉內(nèi)銷量、出口量、進(jìn)口量對比
資料來源：中國茶葉流通協(xié)會，中金公司研究部
茶葉均價：長周期跑贏CPI，近五年價格相對平穩(wěn)，各品類均價相似。2013-2023年十年維度，內(nèi)銷茶葉均價CAGR和CPI的CAGR分別為3%和2%，其中2013-2018年茶葉內(nèi)銷均價明顯跑贏CPI，2019-2023年價格跑輸CPI，茶葉價格與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)聯(lián)性高。
雖茶葉整體價格波動小，但名優(yōu)茶價格波動較大，或?qū)οM(fèi)者價格認(rèn)知帶來一定困難。我國名優(yōu)茶因產(chǎn)區(qū)固定，其每年受天氣影響，產(chǎn)量和質(zhì)量會有差異，從而導(dǎo)致價格波動;而每種名優(yōu)茶產(chǎn)量不一，知名度不一，也導(dǎo)致了名優(yōu)茶之間價格的差距。
圖表12：我國茶葉內(nèi)銷均價與CPI對比
資料來源：中國茶葉流通協(xié)會，中金公司研究部
三、長產(chǎn)業(yè)鏈、弱品牌化，行業(yè)內(nèi)外銷均有增長空間
價值鏈概覽：我國茶行業(yè)上游主要是茶葉種植，中游是以小作坊為主的生產(chǎn)商，通過批發(fā)渠道，達(dá)到下游終端門店。若按終端售價100單位來計(jì)算，上游、中游、批發(fā)渠道和下游的價值量分別為28.5、35.9、9.7和25.9，其中中游生產(chǎn)的價值量最大，上游價值高于一般經(jīng)濟(jì)作物。從各環(huán)節(jié)利潤率情況來看，中游毛利率可達(dá)40%，凈利率約10%，渠道毛利率約10-15%，終端毛利率約30-40%，若有品牌門店溢價，毛利率可達(dá)50%以上，凈利率約10%。
圖表13：中國茶葉價值鏈概覽：茶葉制作環(huán)節(jié)的價值量較大
資料來源：公司公告，普洱茶網(wǎng)，中金公司研究部
1.上游：產(chǎn)量穩(wěn)步增長，以綠茶品類、西南產(chǎn)區(qū)為主，生產(chǎn)效率低
我國茶葉產(chǎn)量穩(wěn)步增長，產(chǎn)地分散。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年我國茶葉產(chǎn)量355萬噸，2012-2023年產(chǎn)量CAGR為6.2%，整體穩(wěn)健增長。我國許多省份都產(chǎn)茶葉，2023年福建+云貴川的茶葉產(chǎn)量占比全國近一半，其中云貴川所在的西南地區(qū)為茶葉發(fā)源地，茶樹資源豐富;而福建的茶文化較為豐富，且華南區(qū)域自然條件適宜種茶，土壤以磚紅壤為主，有機(jī)質(zhì)含量豐富，適宜茶樹生長。
上游季節(jié)性強(qiáng)，春茶產(chǎn)量占全年四成以上，氣候影響產(chǎn)量和品質(zhì)。據(jù)中國茶葉流通協(xié)會，春季是中國茶業(yè)最重要的生產(chǎn)季節(jié)，春茶產(chǎn)量占全年茶葉總產(chǎn)量的40-45%，產(chǎn)值約占全年總產(chǎn)值七成左右，一般每年5月中旬全國春茶季全面結(jié)束。氣候是影響茶葉生產(chǎn)質(zhì)量的重要因素，又因春茶產(chǎn)量占比高，因此春季氣候?qū)τ诓枞~生產(chǎn)影響較大。例如春茶采摘中，如果出現(xiàn)霜凍、干旱等天氣會影響茶葉生產(chǎn)品質(zhì)和數(shù)量，長期下雨也會影響采摘進(jìn)度。
上游生產(chǎn)效率仍較低，一是采摘依賴人工，二是基礎(chǔ)設(shè)施落后。據(jù)中國茶葉流通協(xié)會發(fā)布的《2022年中國茶葉產(chǎn)銷形勢報(bào)告》，我國茶生產(chǎn)存在一些長期問題，1)茶葉采摘主要依賴人工，而隨著農(nóng)村空心化，勞動力不斷減少且老齡化，采茶用工成本持續(xù)走高。2)茶園基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)滯后。2021年我國30年以上的老茶園面積占比31%，而老茶園平均單產(chǎn)低，病蟲害發(fā)生率高且偏嚴(yán)重，且這些老舊茶園立地條件較差，不利于推進(jìn)機(jī)械化。大部分山區(qū)茶園缺少灌溉設(shè)施，防災(zāi)能力弱，加劇高溫干旱等災(zāi)害影響。
圖表14：我國春茶產(chǎn)量及產(chǎn)值占比(2022年)
資料來源：中國茶葉流通協(xié)會，中金公司研究部
2.中游：以家庭作坊和小企業(yè)為主，格局分散、品牌化較弱
我國茶企量多分散，以家庭作坊和小企業(yè)為主。據(jù)企查查數(shù)據(jù)，2018-2023年每年我國“茶葉”相關(guān)企業(yè)注冊量均超20萬家，截至2024年2月28日，茶葉相關(guān)企業(yè)數(shù)量約258萬家。我國茶葉行業(yè)集中度低，2022年前十大茶企份額僅3.3%，行業(yè)以家庭作坊和小企業(yè)為主，還未出現(xiàn)具有較大影響力的茶葉品牌。
當(dāng)前茶葉“品類”影響大于“品牌”。中國茶行業(yè)長期處在有品類無品牌的境況，消費(fèi)者熟知的是某產(chǎn)區(qū)的品類，例如西湖龍井、云南普洱和安溪鐵觀音等細(xì)分品類，但是消費(fèi)者對于茶企品牌的認(rèn)知度相對較低。我們認(rèn)為這背后的主要原因是：1)產(chǎn)地對茶葉品質(zhì)的影響因素大。2)消費(fèi)者飲茶習(xí)慣和偏好具有區(qū)域性。3)我們認(rèn)為較大的價格波動和各品類較大的價格差距也會給消費(fèi)者帶來價格認(rèn)知的困難，價格不穩(wěn)定也可能是我國茶葉難出品牌的原因之一。
圖表15：我國茶葉公司競爭格局(2022)
資料來源：沙利文，中金公司研究部
3.下游：健康化、新場景貢獻(xiàn)內(nèi)銷增量，出口存發(fā)展空間
我們認(rèn)為茶葉內(nèi)銷市場中，健康化趨勢和新消費(fèi)場景(如現(xiàn)制茶飲和即飲茶)驅(qū)動行業(yè)量增，且線上化和袋泡茶的發(fā)展提高了便捷性，利于消費(fèi)者觸達(dá)。
內(nèi)銷需求端：健康化 + 新消費(fèi)場景
? 1)健康化：驅(qū)動茶葉消費(fèi)頻次提升。茶葉本身就是一種天然的健康飲品，并且在我國有悠久的消費(fèi)歷史，我們認(rèn)為隨著人們生活水平的提升，“多飲茶、飲好茶”成為健康生活的一個趨勢，從而帶動茶葉消費(fèi)頻次的提升。說茶傳媒發(fā)布的《2022中國茶商業(yè)白皮書》，2022年我國消費(fèi)者有近3成的人每天喝茶(相比2021年提升6ppt)，超4成消費(fèi)者每周喝兩到三次(相比2021年提升2ppt)。我們認(rèn)為在健康化趨勢下，茶葉消費(fèi)量或進(jìn)一步提升。
? 2)新消費(fèi)場景：驅(qū)動茶葉衍生消費(fèi)(包括現(xiàn)制茶飲和即飲茶)。現(xiàn)制茶飲是采用茶葉為基底，輔以不同萃取方式的濃縮液，可添加牛奶、奶蓋、水果等調(diào)制而成的現(xiàn)制飲品，現(xiàn)制茶飲在品質(zhì)消費(fèi)和體驗(yàn)消費(fèi)趨勢下高速增長，據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2022年我國新式茶飲店市場規(guī)模超1,500億元，預(yù)計(jì)2022-2027年行業(yè)CAGR達(dá)12%。
內(nèi)銷供給端：線上化 + 袋泡茶便捷度提升
? 1)線上化：吸引年輕客群消費(fèi)。據(jù)中國茶葉流通協(xié)會估算，2022年茶葉線上交易額突破330億元，占比茶行業(yè)銷售額的約10%，線上交易已經(jīng)成為了線下渠道的有力補(bǔ)充。京東數(shù)據(jù)顯示，2021年線上35歲以下的茶葉消費(fèi)者占比已達(dá)57%，而據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2022年全行業(yè)35歲以下消費(fèi)者只有24%，線上渠道的年輕化趨勢明顯。另外，直播帶貨、短視頻也助力茶葉線上消費(fèi)。如抖音平臺在2023年舉行“春茶季”“Dou來飲茶節(jié)”等一系列茶專題活動。
? 2)袋泡茶：提升茶葉便捷度。相比傳統(tǒng)茶葉以盒裝或茶餅形式銷售，袋泡茶將茶葉獨(dú)立包裝，供單次泡茶使用，具備標(biāo)準(zhǔn)化和便捷化特征，同時降低了消費(fèi)者的選擇成本。據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2022年我國袋泡茶線上規(guī)模為180億元，2015-2022年CAGR達(dá)86%。2023年我國茶葉消費(fèi)者中，喝袋泡茶的消費(fèi)者比例已達(dá)68%，我們認(rèn)為隨著行業(yè)便捷度持續(xù)發(fā)展，該比例或持續(xù)提升。
外銷：我國茶葉出口占比較低，存在發(fā)展空間
我國茶葉出口金額僅占內(nèi)銷4%，1994-2023年CAGR為6.3%，以價格驅(qū)動為主。2023年我國茶葉出口金額為17.4億美元，僅占內(nèi)銷的3.6%，1994-2023年我國茶葉出口金額的CAGR為6.3%，量、價CAGR分別2.7%和4.4%，以價格驅(qū)動為主。
量：我國茶葉出口量僅占本土產(chǎn)量11%，占全球出口總量18%，受茶品類結(jié)構(gòu)影響。據(jù)國際茶葉委員會數(shù)據(jù)，2023年我國茶葉出口量僅占全年產(chǎn)量的11%;又據(jù)FAO數(shù)據(jù)，2022年我國茶葉出口量僅占全球18%，1994-2022年占比提升約1.3ppt，提升較慢。據(jù)論文《我國茶葉出口貿(mào)易現(xiàn)狀及策略研究》[1]，我國茶葉出口量較少，主要因?yàn)槲覈鴥?yōu)勢品種為綠茶，而國際茶葉貿(mào)易主流為紅茶，綠茶僅占全球消費(fèi)量的三分之一[2]，另外也受我國茶企規(guī)模小、深加工技術(shù)水平較低、農(nóng)藥殘留偏高等影響。參考前五大茶葉產(chǎn)量國中，肯尼亞和斯里蘭卡茶葉的出口占比本土產(chǎn)量的85%以上，且以出口紅茶為主。
價：全球茶葉出口價格整體偏低，我國均價整體提升趨勢，主要為非傳統(tǒng)優(yōu)勢品類均價增長。據(jù)FAO數(shù)據(jù)，2022年全球茶葉出口均價為4.1美元/千克，而我國茶葉出口均價為5.7美元/千克，高于全球水平。我國茶葉均價在1994-2012年持續(xù)低于全球水平，在2013年首次超過全球均價，并在2016年、2019-2022年超過斯里蘭卡出口均價，得益于我國茶葉品質(zhì)不斷提升、“一帶一路”的機(jī)遇、以及一些非綠茶品類的均價增長(如紅茶、烏龍茶在2013-2023年出口均價增長一倍以上)。
圖表16：我國茶葉出口量價拆分，及茶葉出口量結(jié)構(gòu)對比(右圖，2020年)
資料來源：Wind，F(xiàn)AO，《中國與“一帶一路”沿線主要茶葉出口國的茶葉國際競爭力比較分析》(鄭寧欣等，2022年)，中金公司研究部
四、群雄逐鹿、野蠻生長，國內(nèi)茶企如何脫穎而出?
從國家角度，印度和土耳其茶行業(yè)集中度高，其中印度主要受益于行業(yè)高度機(jī)械化、產(chǎn)品高度包裝化，優(yōu)勢公司通過并購、渠道擴(kuò)張和產(chǎn)品創(chuàng)新提升份額;而土耳其茶業(yè)主要政府整合資源，國營企業(yè)?AYKUR份額超60%。從品牌/公司角度，全球第一大茶品牌立頓的成功在于產(chǎn)業(yè)鏈的深耕，上游進(jìn)行全球采購+優(yōu)質(zhì)品控、中游注重研發(fā)以及質(zhì)量穩(wěn)定、下游以消費(fèi)者為導(dǎo)向，并有聯(lián)合利華渠道助力擴(kuò)張;而我國近幾年茶品牌也發(fā)展迅速，例如小罐茶定位禮品茶，著重建立國內(nèi)消費(fèi)者對好茶標(biāo)準(zhǔn)、價格、沖泡方式的認(rèn)知，成為國內(nèi)茶企新起之秀。
1.海外借鑒：龍頭引領(lǐng)印度行業(yè)整合，土耳其由政府主導(dǎo)
印度：CR2近50%，行業(yè)19世紀(jì)已實(shí)現(xiàn)機(jī)械化，并購提高集中度
生產(chǎn)環(huán)節(jié)，印度茶產(chǎn)業(yè)在19世紀(jì)已實(shí)現(xiàn)高度機(jī)械化，科學(xué)研究提高生產(chǎn)效率。據(jù)論文《英屬印度茶業(yè)經(jīng)濟(jì)的崛起及其影響》，印度在英殖民時期從中國引種發(fā)展茶行業(yè)，19世紀(jì)末印度已實(shí)現(xiàn)各制茶環(huán)節(jié)的機(jī)械化;1900-1920s，印度茶葉協(xié)會開始科學(xué)研究茶葉生產(chǎn)。隨著生產(chǎn)技術(shù)提高，1880s-1920s印度茶葉畝產(chǎn)量快速提升，2022年我國茶葉畝產(chǎn)水平只達(dá)印度的43%。
消費(fèi)環(huán)節(jié)，印度包裝茶占比高，利于品牌化和市場整合。據(jù)印度茶葉協(xié)會及Mintel研究數(shù)據(jù)，2017年印度就已成為全球最大的包裝茶消費(fèi)國，其包裝茶消費(fèi)量占比超60%。據(jù)印度茶葉協(xié)會，有80%的城市消費(fèi)者和75%的農(nóng)村消費(fèi)者傾向于買包裝茶，他們認(rèn)為包裝茶的質(zhì)量好且儲存方便。我們認(rèn)為印度茶行業(yè)的包裝化有利于品牌打造和市場整合。
印度茶行業(yè)CR2近50%，龍頭公司通過并購、渠道擴(kuò)張和產(chǎn)品創(chuàng)新提升份額。據(jù)Times of India數(shù)據(jù)，2020年9月-2021年8月期間，HUL(印度斯坦聯(lián)合利華，截至2023年聯(lián)合利華總公司持股62%)和Tata公司茶產(chǎn)品銷售額占比分別為25%和22%，份額之和近50%。
? HUL：并購和渠道助力份額提升。據(jù)HUL官網(wǎng)，公司早期進(jìn)行了一系列并購，著名茶品牌立頓(印度)和Brooke Bond均被HUL收購，截至2019年公司旗下有超30個茶品牌。另外，HUL可借助聯(lián)合利華強(qiáng)大的渠道能力推出其茶產(chǎn)品，據(jù)聯(lián)合利華年報(bào)數(shù)據(jù)，2023年印度市場已成為聯(lián)合利華在全球的第二大市場，銷售額約67億美元，我們認(rèn)為聯(lián)合利華在印度的規(guī)模擴(kuò)張利于其茶品牌滲透。
? 與中國公司專注茶主業(yè)不同，印度茶行業(yè)龍頭多元化布局，茶僅為其業(yè)務(wù)之一。據(jù)HUL年報(bào)，2023年HUL業(yè)務(wù)包含家庭護(hù)理、美妝和個護(hù)、食品和點(diǎn)心等，茶葉只是食品和點(diǎn)心中的一細(xì)分產(chǎn)品。據(jù)Tata年報(bào)，2023年Tata業(yè)務(wù)包含包裝食品和飲料(茶、咖啡、鹽、零食等等)，還有國際業(yè)務(wù)。
圖表17：印度茶葉畝產(chǎn)遠(yuǎn)高于我國
資料來源：印度茶葉協(xié)會，中國茶葉流通協(xié)會，《英屬印度茶業(yè)經(jīng)濟(jì)的崛起及其影響》(陶德臣，2007年)，中金公司研究部
圖表18：印度茶行業(yè)格局集中(2020.9-2021.8，按銷售額計(jì))
資料來源：Times of India，中金公司研究部
土耳其：Top1公司占比超60%，政府整合資源，國營企業(yè)高份額
與印度茶行業(yè)的市場化運(yùn)行不同，土耳其政府曾壟斷茶業(yè)，國營企業(yè)?AYKUR份額超60%。20世紀(jì)土耳其政府頒布的茶葉壟斷法深深影響了該國的茶行業(yè)格局，1942年土耳其政府就制定了茶葉壟斷法，由專門的部門統(tǒng)一處理和銷售茶葉;1971年政府頒布茶葉機(jī)構(gòu)法，將茶葉相關(guān)的所有業(yè)務(wù)移交給茶葉總公司?AYKUR;雖然1984年后政府取消了茶葉壟斷經(jīng)營，但是大部分私企難以在技術(shù)等方面趕上國營企業(yè)?AYKUR。截至2021年，?AYKUR仍占土耳其茶行業(yè)60-65%份額，市場十分集中。
圖表19：土耳其茶葉市場格局(2021年，按銷量)
資料來源：世界綠茶協(xié)會，中金公司研究部
2.品牌打造：立頓勝在產(chǎn)業(yè)鏈深耕
立頓：全球第一大茶品牌，上游重品控，中游重研發(fā)，下游貼近消費(fèi)者
立頓發(fā)展歷史：創(chuàng)業(yè)之初便定位大眾，1890s開始全球化，當(dāng)前已成為全球茶葉第一大品牌。立頓品牌由蘇格蘭人Thomas Lipton于1890年創(chuàng)立，品牌創(chuàng)立之初就定位大眾;1893年立頓開啟全球化發(fā)展，拓展到美國、印度等國;1972年聯(lián)合利華收購立頓;1992年進(jìn)入中國市場，并于1997年在中國茶包市場的銷量第一;2005年立頓在全球的銷售額超過28億美元;2021年聯(lián)合利華將立頓在全球大部分地區(qū)的業(yè)務(wù)出售給了CVC私募基金(英國)。據(jù)公司官網(wǎng)，目前立頓仍是全球茶葉第一大茶葉品牌[3]。
我們認(rèn)為立頓成功的原因在于上游全球采購+優(yōu)質(zhì)品控、中游注重研發(fā)以及質(zhì)量穩(wěn)定和下游以消費(fèi)者為導(dǎo)向：
? 上游：全球采購，優(yōu)質(zhì)品控。立頓在全球范圍內(nèi)采購優(yōu)質(zhì)茶葉，為了控品質(zhì)，立頓還在1890年起開始在斯里蘭卡擁有自己的種植園以保證生產(chǎn)品質(zhì)。另外，立頓有遍布全球的專業(yè)品鑒采購員，茶葉需符合立頓嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)才可能被立頓采購。
? 中游：注重研發(fā)，質(zhì)量穩(wěn)定。立頓有專門的研發(fā)創(chuàng)新中心，研發(fā)方向以消費(fèi)者為本，例如研究茶葉中的健康物質(zhì)來對應(yīng)開發(fā)健康產(chǎn)品(如降壓茶)。另外，立頓有來自世界各地的品茶專家和調(diào)茶師，他們擁有專業(yè)的拼配技術(shù)保證茶葉產(chǎn)品的質(zhì)量穩(wěn)定。
? 下游：以消費(fèi)者為導(dǎo)向，注重創(chuàng)新、便捷、營銷和文化內(nèi)涵。1)把握各國消費(fèi)者習(xí)慣：立頓會依據(jù)各國消費(fèi)者偏好開發(fā)產(chǎn)品，如美國人愛喝冰茶，立頓就開發(fā)出冷沖泡茶。2)袋泡茶滿足便捷化：立頓是行業(yè)內(nèi)第一個銷售袋泡茶的品牌，可滿足消費(fèi)者便捷化需求。3)營銷貼近消費(fèi)者：立頓營銷初期在各種大型商超進(jìn)行試喝活動，以吸引消費(fèi)者注意。4)文化內(nèi)涵：立頓不僅注重產(chǎn)品質(zhì)量和研發(fā)，還對全球輸出其文化內(nèi)涵，即飲用立頓象征著國際、市場、健康和都市化的生活方式。
圖表20：立頓深耕產(chǎn)業(yè)鏈上中下游
資料來源：公司官網(wǎng)，《“立頓”風(fēng)靡的品牌效應(yīng)》(董俊，2011年)，《小茶葉變成大品牌——探訪英國立頓紅茶研發(fā)基地》(曹麗君，2006年)，《立頓品牌推廣策略透析》(曹玉月，2006年)，中金公司研究部
五、風(fēng)險提示
? 需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險：受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，居民消費(fèi)信心和消費(fèi)能力較弱。若2024年消費(fèi)需求恢復(fù)不及時，則茶行業(yè)增長或?qū)⑹芟蕖?/p>
? 行業(yè)競爭加劇風(fēng)險：近年來，隨著消費(fèi)者品牌意識不斷增強(qiáng)，茶葉企業(yè)間的競爭進(jìn)一步體現(xiàn)為以品牌、商業(yè)模式、營銷渠道和質(zhì)量為核心的綜合實(shí)力競爭。目前行業(yè)競爭態(tài)勢在預(yù)期范圍內(nèi)，但不排除短時間內(nèi)行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險，可能導(dǎo)致行業(yè)經(jīng)營風(fēng)險加大。
? 食品安全風(fēng)險：茶葉是我國消費(fèi)者日常的主要消費(fèi)品之一。而隨著國民對于食品安全的重視程度提高、消費(fèi)者食品安全意識以及權(quán)益保護(hù)意識的增強(qiáng)，食品安全已成為食品加工企業(yè)日常經(jīng)營的重中之重。食品安全事件等或引起整個行業(yè)的需求擾動，短期波動將加大行業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。
來源：中金點(diǎn)睛
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