注：文中數(shù)據(jù)來源于謝裕大（2013-2017年度）公開財報，財報下載自全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)官網(wǎng)。
點擊標題下「藍色微信名—茶界小學生」可快速關注
前言
任何時候的信息都是不完善的，我們只利用公司公開發(fā)布的信息，不利用內幕或私下道聽途說的信息。
那么，完全利用公開信息的分析，其結論是否有效呢？關于這一點，我想留待大家看完之后自己去做判斷。
一直以來，雖然有人質疑掛牌新三板茶企財報數(shù)據(jù)真實性問題，但他們擁抱資本市場并敢于公開經(jīng)審計的財報，這些先行者更多的是值得大家學習。
需要強調的是，財報分析會對公司財報的信息質量做邏輯對照，并非為了揭露會計舞弊和會計假賬，主要是分析公司的內在價值。
一??謝裕大簡介
1?公司簡介
謝裕大茶葉股份有限公司（文中簡稱：謝裕大），是一家集生產(chǎn)、加工、銷售、科研為一體，涉及茶葉、茶食品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、基地建設、旅游等文化相關聯(lián)產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)代化企業(yè)，致力于打造成為中國優(yōu)質歷史名茶的制造商。
謝裕大注冊資本為6800萬，品牌價值數(shù)億元。
謝裕大為典型的家族企業(yè)，實際控制人為謝戎和謝一平姐弟。
謝裕大總部坐落于古徽州，主營業(yè)務為地理標志產(chǎn)品黃山毛峰、太平猴魁，以及祁門紅茶、六安瓜片的生產(chǎn)與銷售。
謝裕大擁有萬畝原產(chǎn)地茶園，并分別在四大品類茶葉的源產(chǎn)地建有大型連續(xù)化、清潔化、數(shù)控自動化和標準化的茶葉初制加工基地，從而實現(xiàn)有效的品控源頭管理。
謝裕大已在全國建立品牌旗艦店30余家，加盟合作專賣店300余家。
謝裕大一直堅持大力建設完善集直營連鎖、特許經(jīng)營、旅游營銷、VIP客戶開發(fā)、網(wǎng)絡營銷、B2B、大宗現(xiàn)貨等多渠道齊頭并進的復合營銷模式，銷售網(wǎng)絡覆蓋全國各省份。
此外，謝裕大在北京、黃山等地建有四個茶文化展示與交流中心，并正在全力打造總面積達6000畝的綜合性的“旅游+茶”基地——謝裕大茶博園景區(qū)。
2?謝裕大在新三板那些事
1875年，古徽州漕溪人謝正安于清·光緒元年創(chuàng)立謝裕大茶行。
1993年，在徽州區(qū)富溪創(chuàng)立的“黃山市徽州漕溪茶廠”，光復“謝裕大”百年品牌。
2010年，歷經(jīng)二次股份制改革，成長為了一家現(xiàn)代化、可持續(xù)性發(fā)展的公司。
2013年12月31日，謝裕大茶葉股份有限謝裕大通過全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（即：新三板）的股票掛牌申請受理，是首家通過申請的茶企。
2014年1月24日正式掛牌上市，股票代碼：430370、股票名稱：謝裕大。
謝裕大紅茶和綠茶先后于2014年8月和2015年5月成功登陸天津渤海商品交易所上市（現(xiàn)貨）交易，謝裕大品牌進一步在資本市場得以推廣。
2015年12月，謝裕大與國元證券股份有限謝裕大簽訂股票發(fā)行與上市輔導協(xié)議，并向安徽證監(jiān)局報送了輔導備案申請材料并獲受理。
2018年10月22日，謝裕大對外宣布終止上市輔導。
二??謝裕大賺了多少錢
我們將通過總營收、凈利潤、毛利率、資產(chǎn)負債率指標來闡述這個問題
表1??謝裕大總營收、凈利潤、毛利率（2013—2017年度）
報告期內，謝裕大業(yè)務、產(chǎn)品或服務未發(fā)生重大變化。
1?從謝裕大總營收來看
最高營收為2017年度約1.77億元，最低營收為2013年度約為1.37億元。
謝裕大總營收整體呈上升趨勢，且最近5年主營業(yè)務沒有發(fā)生重大變化。
1）強化市場管理，加大客戶開發(fā)力度；
2）新博物館逐步投入運營，游客接待能力大幅提升，市場銷售穩(wěn)步增長，特別是游客銷售較上年同期大幅增長；
3）成立營銷中心，不斷強化銷售與市場管理，加大市場開拓力度；
4）通過對產(chǎn)品線全面梳理，按銷售渠道重新劃分產(chǎn)品形態(tài)，降低內耗；
5）大力開發(fā)新的經(jīng)銷商客戶，并持續(xù)進行相關業(yè)務培訓，增強客戶信心；
6）強化終端市場管理，穩(wěn)定市場價格，提高服務質量。
2?從謝裕大凈利潤來看
最高凈利潤為2015年度1888萬元，最低凈利潤為2013年度約748萬元。
報告期內凈利潤增長的原因是收入規(guī)模增長高于銷售費用、管理費用增加額。
謝裕大在原料采購過程中，推廣采用收購管理系統(tǒng)、強化各產(chǎn)地間的信息溝通與組織協(xié)調，加強采購環(huán)節(jié)的成本管理，同時在生產(chǎn)、包裝環(huán)節(jié)加強成本管理，降低費用。
3?從謝裕大毛利率來看
報告期內，謝裕大最高毛利率為2015年度46.64%，最低毛利率為2013年度43.51%。毛利率差異主要來自毛茶收購價格波動。
雖然謝裕大有自建茶園基地，但大部分茶葉原料還需向茶葉種植專業(yè)合作社和當?shù)夭柁r(nóng)收購，以保證供應。
受天氣因素影響，優(yōu)質原料產(chǎn)量下降，采購成本大幅上升，毛利率同比下降。
表2??謝裕大資產(chǎn)負債率（2013—2017年度）
4?從總資產(chǎn)來看
最高總資產(chǎn)為2017年度約35923萬元，最低總資產(chǎn)為2013年度20238萬元。
謝裕大總資產(chǎn)連續(xù)遞增，主要是因為存貨和新建博物館等。
5?從總負債來看
最高總負債為2017年度18105萬元，最低總負債為2013年度5711萬元。
如果謝裕大不能合理控制負債，則會降低謝裕大資產(chǎn)的流動性，增加謝裕大的資金壓力。
6?從資產(chǎn)負債率來看
資產(chǎn)負債率最高為2017年度50.40%，最低為2013年度28.22%。
資產(chǎn)負債率呈顯著上升趨勢，企業(yè)可能存在一些不期而遇的財務風險。
三??謝裕大現(xiàn)金流量概況
表3??謝裕大現(xiàn)金流（2013—2017年度）
1?從經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額來看
2014—2017年度，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額最高為2013年度約6033萬元，現(xiàn)金流量凈額最低為2016年度1130萬元。
主要是因為報告期內回款力度會影響預收賬款，進而影響現(xiàn)金流量凈額
2?從投資現(xiàn)金流量凈額來看
2014—2017年度，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額最高為2013年度約575萬元，現(xiàn)金流量凈額最低為2014年度約-6390萬元。
2014年度投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較2013年度減少約6965萬元，主要原因為本年度增加了唐模生產(chǎn)基地、紅茶生產(chǎn)基地、瓜片生產(chǎn)基地的固定資產(chǎn)及土地投資、門店裝修投資、“謝裕大紅茶”現(xiàn)貨上市費用。
3?從籌資現(xiàn)金流量凈額來看
2014—2017年度，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額最高為2014年度約8254萬元，現(xiàn)金流量凈額最低為2015年度-4487萬元。
2015年度籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較2014年度減少約12741萬元，原因主要為本年銀行借款余額較上年減少2410萬元；本年利潤分配支付現(xiàn)金1020萬元。
4?風險提示——流動資金不足和資產(chǎn)抵押的風險
由于規(guī)模不斷擴大，謝裕大的營運資金需求逐漸增大。
2017年度財報顯示，謝裕大為彌補經(jīng)營活動中流動資金，謝裕大向銀行累計借款超2.1億元。謝裕大為向銀行取得長期、短期借款，已將謝裕大自有房產(chǎn)、存貨大部分抵押給銀行。
該房產(chǎn)、存貨為謝裕大生產(chǎn)經(jīng)營所必需，若謝裕大因資金流動性問題不能按期還款，可能導致抵押資產(chǎn)被銀行處置，從而影響謝裕大的正常生產(chǎn)經(jīng)營。
四??謝裕大靠什么賺錢
謝裕大總部坐落于古徽州，主營業(yè)務為地理標志產(chǎn)品黃山毛峰、太平猴魁，以及祁門紅茶、六安瓜片的生產(chǎn)與銷售。
四大類茶葉都是謝裕大擁有的地理性關鍵資源，域外企業(yè)無法形成替代性。
表4??謝裕大產(chǎn)品分類分析（2013—2017年度）
從主要營收產(chǎn)品來看，謝裕大銷量前三位的產(chǎn)品為綠茶、紅茶、花茶。
2013—2017年度，綠茶營收整體平穩(wěn)。
2017年度最高約為10565萬元，2016年度最低約為9478萬元。
2013—2017年度，紅茶營收呈顯著上升趨勢。
2017年度最高約為2408萬元，2013年度最低約為1353萬元。
2013—2017年度，花茶營收先增后減，后期趨于平穩(wěn)。
2014年度最高約為3258萬元，2013年度最低約為1273萬元。
表5 ?謝裕大存貨賬面價值分析（2013—2017年度）
報告期內，謝裕大存貨主要為包裝物和庫存商品：
1?從存貨總的賬面價值來看
2013—2017年度，存貨總的賬面價值先增后減，整體呈上升趨勢。
2014年度最高約為3605萬元，2013年度最低約為2719萬元。
2?從包裝物賬面價值來看
2013—2017年度，包裝物賬面價值先減后增，整體呈下降趨勢。
2013年度最高約為661萬元，2015年度最低約為571萬元。
3?從庫存商品賬面價值來看
2013—2017年度，庫存商品賬面價值呈先增后減，整體呈上升趨勢。
2014年度最高約為2909萬元，2013年度最低約為1847萬元。
五??謝裕大科研實力
表6??謝裕大專利、研發(fā)和員工人數(shù)概況
謝裕大被授予“聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署中國茶葉可持續(xù)供應鏈示范基地”。
1?專利和發(fā)明專利數(shù)量
2015年度財報顯示，謝裕大獲實用新型專利8項。
2016年度財報顯示，謝裕大獲專利16項，發(fā)明專利3項。
謝裕大成功研發(fā)無性系繁育茶樹種“漕溪一號”，并順利通過省級茶樹種品種鑒定。
2?研發(fā)金額和研發(fā)金額占營收比例
謝裕大十分重視科研創(chuàng)新，成立了黃山毛峰茶葉研究所，設立了省級農(nóng)業(yè)科技特派員工作站、省級專家大院，聘請安徽農(nóng)業(yè)大學教授、徽州區(qū)農(nóng)委專家為技術顧問。
2014年以來，謝裕大每年投入500余萬元作為研發(fā)經(jīng)費。
由于研發(fā)的持續(xù)投入，謝裕大獲得了多項發(fā)明、實用新型和外觀設計專利權。
綜上，謝裕大榮獲農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)和“高新技術企業(yè)”認定。
3?員工人數(shù)和教育程度
財報顯示謝裕大屬于典型的家族企業(yè)。謝裕大實際控制人謝戎和謝一平，2人為姐弟關系，合計持有超50%股份，處于絕對控股地位。
此外，謝裕大總經(jīng)理謝明之是謝裕大董事長謝一平的兒子?。
雖然作為家族茶企，但謝裕大還是重視科技創(chuàng)新。
謝裕大建有一支高素質管理的科研隊伍，擁有高、中級評茶師數(shù)二十余人。
2013—2017年度，從員工總人數(shù)來看，整體呈上升趨勢。
2017年度最高為394人，2016年度最低為347人，人數(shù)差異不顯著。
2013—2017年度，從員工本科（含）以上學歷人數(shù)來看，整體呈上升趨勢。
2017年度最高為47人，2016年度最低為27人，人數(shù)增長較明顯。
謝裕大員工總人數(shù)和本科以上學歷人數(shù)在2017年度都顯著增加。主要是因為：
1?謝裕大2017年度業(yè)務發(fā)展較快，需要補充員工；
2?謝明之（謝一平之子）在2017年度上任總經(jīng)理，對謝裕大謝裕大進行了一定程度的改革。
小結——謝裕大的2018
因為新三板沒有直接轉板的機制，謝裕大在2015年12月選擇國元證券做上市輔導，2018年10月謝裕大對外宣布終止上市輔導，我認為主要有以下原因：
1）流動性風險：累計向銀行借款超2億，但年度總營收最高不到1.8億；
2）總負債率高：已將大部分資產(chǎn)和存貨抵押，但資產(chǎn)和存貨是生產(chǎn)經(jīng)營必需；
3）自身資產(chǎn)價值：謝裕大處于新三板基礎層，自身資產(chǎn)價值不高；
4）投資效益低：公司投資的固定資產(chǎn)（茶葉博物館、茶廠之類）收益見效慢；
5）監(jiān)管審核嚴：新任證監(jiān)會主席劉士余上任，采用嚴格的管理和審核制度。
此外，謝裕大還存在一些重要風險：
1?發(fā)生自然災害及病蟲害的風險
謝裕大主導產(chǎn)品為地理標志產(chǎn)品黃山毛峰。
報告期內謝裕大黃山毛峰營業(yè)收入占比近50%。黃山毛峰對于產(chǎn)地要求較高，作為地理標志產(chǎn)品，黃山毛峰的原產(chǎn)地必須位于黃山市境內。
黃山市內氣候條件和生態(tài)環(huán)境優(yōu)良，在歷史上未發(fā)生過重大病蟲害、地質災害和自然災害。若黃山市內遭遇極端惡劣天氣或者重大病蟲害，謝裕大主要原材料鮮葉的采購數(shù)量和采購質量可能得不到保證。
一旦謝裕大產(chǎn)品供應的穩(wěn)定性會受到影響，采購成本也會增加，謝裕大經(jīng)營業(yè)績將會面臨嚴重自然災害所導致的風險。
2?鮮葉供應及品質控制風險
茶葉生產(chǎn)加工企業(yè)主要原材料為鮮葉，鮮葉的供應數(shù)量與品質直接決定了企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品品質，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營具有重大影響。
目前，謝裕大生產(chǎn)所需的鮮葉以外購為主，自有基地自產(chǎn)為輔。
謝裕大存在原材料主要依賴于外購而導致不能直接控制原材料供應的質量和數(shù)量的風險。
為保證鮮葉供應質量，謝裕大從種植條件、施肥管理、病蟲害防治、基地有毒有害物質檢測以及質量檢驗等方面對農(nóng)戶的茶園管理做出了規(guī)定。
但一旦出現(xiàn)品質控制執(zhí)行力度不夠，導致鮮葉品質下降，將會影響謝裕大最終產(chǎn)品的質量，給謝裕大經(jīng)營帶來一定風險。
鮮葉作為農(nóng)產(chǎn)品，收購的價格隨行就市，存在一定的波動性。
若出現(xiàn)需求擴大等情況導致毛茶供需不平衡，可能會造成謝裕大原材料短缺，制約謝裕大銷售規(guī)模的擴張，還可能會提高謝裕大采購成本，降低謝裕大毛利率，影響謝裕大盈利能力。
3?品牌被仿冒風險
經(jīng)過多年的發(fā)展，謝裕大已經(jīng)成為茶葉尤其是綠茶行業(yè)的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)之一。
謝裕大是業(yè)界少數(shù)集“中華老字號”、“國家地理標志保護產(chǎn)品”等榮譽于一身的企業(yè)之一。謝裕大內部也制定了《品牌管理制度》等制度來實行嚴格的品牌保護。
目前，我國市場經(jīng)濟秩序正在日趨完善之中，但若行業(yè)內的其它不法企業(yè)為謀取高額利潤，出現(xiàn)侵權、生產(chǎn)假冒偽劣商品以次充好等行為，將會損害謝裕大一直以來的品牌積累，降低消費者對謝裕大品牌的信心與忠實度。
4?食品安全質量風險
謝裕大依據(jù)國家質量標準、行業(yè)準則等相關法律法規(guī)的要求，結合謝裕大實際情況，在原材料采購、生產(chǎn)加工、產(chǎn)成品驗收出庫等各業(yè)務環(huán)節(jié)建立健全了質量管理體系并編制了《質量手冊》在日常生產(chǎn)經(jīng)營中嚴格執(zhí)行。
謝裕大生產(chǎn)工藝還是偏傳統(tǒng)，仍有可能因質量監(jiān)控措施未嚴格執(zhí)行、加工程序操作不當導致產(chǎn)品質量和食品安全問題。
注：需要強調的是，本文初衷只是基于公開文字和數(shù)據(jù)向大家介紹謝裕大。如果有文字和數(shù)據(jù)錯誤，給當事人造成困擾，那我要先說聲抱歉。但我們會盡最大努力，希望提供客觀、理性、中立的信息。圖片來自謝裕大官網(wǎng)和網(wǎng)絡，如有侵權請聯(lián)系刪除。
此外，本文有參考部分網(wǎng)絡公開資料和數(shù)據(jù)，再此一并致謝。祝好！
版權聲明：本文內容均來自茶界小學生，僅供學習使用。
注：文中數(shù)據(jù)來源于謝裕大（2013-2017年度）公開財報，財報下載自全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)官網(wǎng)。
任何時候的信息都是不完善的，我們只利用公司公開發(fā)布的信息，不利用內幕或私下道聽途說的信息。
那么，完全利用公開信息的分析，其結論是否有效呢？關于這一點，我想留待大家看完之后自己去做判斷。
一直以來，雖然有人質疑掛牌新三板茶企財報數(shù)據(jù)真實性問題，但他們擁抱資本市場并敢于公開經(jīng)審計的財報，這些先行者更多的是值得大家學習。
需要強調的是，財報分析會對公司財報的信息質量做邏輯對照，并非為了揭露會計舞弊和會計假賬，主要是分析公司的內在價值。
一 ?謝裕大簡介
1 公司簡介
謝裕大茶葉股份有限公司（文中簡稱：謝裕大），是一家集生產(chǎn)、加工、銷售、科研為一體，涉及茶葉、茶食品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、基地建設、旅游等文化相關聯(lián)產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)代化企業(yè)，致力于打造成為中國優(yōu)質歷史名茶的制造商。
謝裕大注冊資本為6800萬，品牌價值數(shù)億元。
謝裕大為典型的家族企業(yè)，實際控制人為謝戎和謝一平姐弟。
謝裕大總部坐落于古徽州，主營業(yè)務為地理標志產(chǎn)品黃山毛峰、太平猴魁，以及祁門紅茶、六安瓜片的生產(chǎn)與銷售。
謝裕大擁有萬畝原產(chǎn)地茶園，并分別在四大品類茶葉的源產(chǎn)地建有大型連續(xù)化、清潔化、數(shù)控自動化和標準化的茶葉初制加工基地，從而實現(xiàn)有效的品控源頭管理。
謝裕大已在全國建立品牌旗艦店30余家，加盟合作專賣店300余家。
謝裕大一直堅持大力建設完善集直營連鎖、特許經(jīng)營、旅游營銷、VIP客戶開發(fā)、網(wǎng)絡營銷、B2B、大宗現(xiàn)貨等多渠道齊頭并進的復合營銷模式，銷售網(wǎng)絡覆蓋全國各省份。
此外，謝裕大在北京、黃山等地建有四個茶文化展示與交流中心，并正在全力打造總面積達6000畝的綜合性的“旅游+茶”基地——謝裕大茶博園景區(qū)。
2 謝裕大在新三板那些事
1875年，古徽州漕溪人謝正安于清·光緒元年創(chuàng)立謝裕大茶行。
1993年，在徽州區(qū)富溪創(chuàng)立的“黃山市徽州漕溪茶廠”，光復“謝裕大”百年品牌。
2010年，歷經(jīng)二次股份制改革，成長為了一家現(xiàn)代化、可持續(xù)性發(fā)展的公司。
2013年12月31日，謝裕大茶葉股份有限謝裕大通過全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（即：新三板）的股票掛牌申請受理，是首家通過申請的茶企。
2014年1月24日正式掛牌上市，股票代碼：430370、股票名稱：謝裕大。
謝裕大紅茶和綠茶先后于2014年8月和2015年5月成功登陸天津渤海商品交易所上市（現(xiàn)貨）交易，謝裕大品牌進一步在資本市場得以推廣。
2015年12月，謝裕大與國元證券股份有限謝裕大簽訂股票發(fā)行與上市輔導協(xié)議，并向安徽證監(jiān)局報送了輔導備案申請材料并獲受理。
2018年10月22日，謝裕大對外宣布終止上市輔導。
二 ?謝裕大賺了多少錢
我們將通過總營收、凈利潤、毛利率、資產(chǎn)負債率指標來闡述這個問題
表1? 謝裕大總營收、凈利潤、毛利率（2013—2017年度）
報告期內，謝裕大業(yè)務、產(chǎn)品或服務未發(fā)生重大變化。
1 從謝裕大總營收來看
最高營收為2017年度約1.77億元，最低營收為2013年度約為1.37億元。
謝裕大總營收整體呈上升趨勢，且最近5年主營業(yè)務沒有發(fā)生重大變化。
1）強化市場管理，加大客戶開發(fā)力度；
2）新博物館逐步投入運營，游客接待能力大幅提升，市場銷售穩(wěn)步增長，特別是游客銷售較上年同期大幅增長；
3）成立營銷中心，不斷強化銷售與市場管理，加大市場開拓力度；
4）通過對產(chǎn)品線全面梳理，按銷售渠道重新劃分產(chǎn)品形態(tài)，降低內耗；
5）大力開發(fā)新的經(jīng)銷商客戶，并持續(xù)進行相關業(yè)務培訓，增強客戶信心；
6）強化終端市場管理，穩(wěn)定市場價格，提高服務質量。
2 從謝裕大凈利潤來看
最高凈利潤為2015年度1888萬元，最低凈利潤為2013年度約748萬元。
報告期內凈利潤增長的原因是收入規(guī)模增長高于銷售費用、管理費用增加額。
謝裕大在原料采購過程中，推廣采用收購管理系統(tǒng)、強化各產(chǎn)地間的信息溝通與組織協(xié)調，加強采購環(huán)節(jié)的成本管理，同時在生產(chǎn)、包裝環(huán)節(jié)加強成本管理，降低費用。
3 從謝裕大毛利率來看
報告期內，謝裕大最高毛利率為2015年度46.64%，最低毛利率為2013年度43.51%。毛利率差異主要來自毛茶收購價格波動。
雖然謝裕大有自建茶園基地，但大部分茶葉原料還需向茶葉種植專業(yè)合作社和當?shù)夭柁r(nóng)收購，以保證供應。
受天氣因素影響，優(yōu)質原料產(chǎn)量下降，采購成本大幅上升，毛利率同比下降。
表2? 謝裕大資產(chǎn)負債率（2013—2017年度）
4 從總資產(chǎn)來看
最高總資產(chǎn)為2017年度約35923萬元，最低總資產(chǎn)為2013年度20238萬元。
謝裕大總資產(chǎn)連續(xù)遞增，主要是因為存貨和新建博物館等。
5 從總負債來看
最高總負債為2017年度18105萬元，最低總負債為2013年度5711萬元。
如果謝裕大不能合理控制負債，則會降低謝裕大資產(chǎn)的流動性，增加謝裕大的資金壓力。
6 從資產(chǎn)負債率來看
資產(chǎn)負債率最高為2017年度50.40%，最低為2013年度28.22%。
資產(chǎn)負債率呈顯著上升趨勢，企業(yè)可能存在一些不期而遇的財務風險。
三? 謝裕大現(xiàn)金流量概況
表3? 謝裕大現(xiàn)金流（2013—2017年度）
1 從經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額來看
2014—2017年度，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額最高為2013年度約6033萬元，現(xiàn)金流量凈額最低為2016年度1130萬元。
主要是因為報告期內回款力度會影響預收賬款，進而影響現(xiàn)金流量凈額
2 從投資現(xiàn)金流量凈額來看
2014—2017年度，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額最高為2013年度約575萬元，現(xiàn)金流量凈額最低為2014年度約-6390萬元。
2014年度投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較2013年度減少約6965萬元，主要原因為本年度增加了唐模生產(chǎn)基地、紅茶生產(chǎn)基地、瓜片生產(chǎn)基地的固定資產(chǎn)及土地投資、門店裝修投資、“謝裕大紅茶”現(xiàn)貨上市費用。
3 從籌資現(xiàn)金流量凈額來看
2014—2017年度，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額最高為2014年度約8254萬元，現(xiàn)金流量凈額最低為2015年度-4487萬元。
2015年度籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較2014年度減少約12741萬元，原因主要為本年銀行借款余額較上年減少2410萬元；本年利潤分配支付現(xiàn)金1020萬元。
4 風險提示——流動資金不足和資產(chǎn)抵押的風險
由于規(guī)模不斷擴大，謝裕大的營運資金需求逐漸增大。
2017年度財報顯示，謝裕大為彌補經(jīng)營活動中流動資金，謝裕大向銀行累計借款超2.1億元。謝裕大為向銀行取得長期、短期借款，已將謝裕大自有房產(chǎn)、存貨大部分抵押給銀行。
該房產(chǎn)、存貨為謝裕大生產(chǎn)經(jīng)營所必需，若謝裕大因資金流動性問題不能按期還款，可能導致抵押資產(chǎn)被銀行處置，從而影響謝裕大的正常生產(chǎn)經(jīng)營。
四 ?謝裕大靠什么賺錢
謝裕大總部坐落于古徽州，主營業(yè)務為地理標志產(chǎn)品黃山毛峰、太平猴魁，以及祁門紅茶、六安瓜片的生產(chǎn)與銷售。
四大類茶葉都是謝裕大擁有的地理性關鍵資源，域外企業(yè)無法形成替代性。
表4? 謝裕大產(chǎn)品分類分析（2013—2017年度）
從主要營收產(chǎn)品來看，謝裕大銷量前三位的產(chǎn)品為綠茶、紅茶、花茶。
2013—2017年度，綠茶營收整體平穩(wěn)。
2017年度最高約為10565萬元，2016年度最低約為9478萬元。
2013—2017年度，紅茶營收呈顯著上升趨勢。
2017年度最高約為2408萬元，2013年度最低約為1353萬元。
2013—2017年度，花茶營收先增后減，后期趨于平穩(wěn)。
2014年度最高約為3258萬元，2013年度最低約為1273萬元。
表5 ?謝裕大存貨賬面價值分析（2013—2017年度）
報告期內，謝裕大存貨主要為包裝物和庫存商品：
1 從存貨總的賬面價值來看
2013—2017年度，存貨總的賬面價值先增后減，整體呈上升趨勢。
2014年度最高約為3605萬元，2013年度最低約為2719萬元。
2 從包裝物賬面價值來看
2013—2017年度，包裝物賬面價值先減后增，整體呈下降趨勢。
2013年度最高約為661萬元，2015年度最低約為571萬元。
3 從庫存商品賬面價值來看
2013—2017年度，庫存商品賬面價值呈先增后減，整體呈上升趨勢。
2014年度最高約為2909萬元，2013年度最低約為1847萬元。
五 ?謝裕大科研實力
表6? 謝裕大專利、研發(fā)和員工人數(shù)概況
謝裕大被授予“聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署中國茶葉可持續(xù)供應鏈示范基地”。
1 專利和發(fā)明專利數(shù)量
2015年度財報顯示，謝裕大獲實用新型專利8項。
2016年度財報顯示，謝裕大獲專利16項，發(fā)明專利3項。
謝裕大成功研發(fā)無性系繁育茶樹種“漕溪一號”，并順利通過省級茶樹種品種鑒定。
2 研發(fā)金額和研發(fā)金額占營收比例
謝裕大十分重視科研創(chuàng)新，成立了黃山毛峰茶葉研究所，設立了省級農(nóng)業(yè)科技特派員工作站、省級專家大院，聘請安徽農(nóng)業(yè)大學教授、徽州區(qū)農(nóng)委專家為技術顧問。
2014年以來，謝裕大每年投入500余萬元作為研發(fā)經(jīng)費。
由于研發(fā)的持續(xù)投入，謝裕大獲得了多項發(fā)明、實用新型和外觀設計專利權。
綜上，謝裕大榮獲農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)和“高新技術企業(yè)”認定。
3 員工人數(shù)和教育程度
財報顯示謝裕大屬于典型的家族企業(yè)。謝裕大實際控制人謝戎和謝一平，2人為姐弟關系，合計持有超50%股份，處于絕對控股地位。
此外，謝裕大總經(jīng)理謝明之是謝裕大董事長謝一平的兒子 。
雖然作為家族茶企，但謝裕大還是重視科技創(chuàng)新。
謝裕大建有一支高素質管理的科研隊伍，擁有高、中級評茶師數(shù)二十余人。
2013—2017年度，從員工總人數(shù)來看，整體呈上升趨勢。
2017年度最高為394人，2016年度最低為347人，人數(shù)差異不顯著。
2013—2017年度，從員工本科（含）以上學歷人數(shù)來看，整體呈上升趨勢。
2017年度最高為47人，2016年度最低為27人，人數(shù)增長較明顯。
謝裕大員工總人數(shù)和本科以上學歷人數(shù)在2017年度都顯著增加。主要是因為：
1 謝裕大2017年度業(yè)務發(fā)展較快，需要補充員工；
2?謝明之（謝一平之子）在2017年度上任總經(jīng)理，對謝裕大謝裕大進行了一定程度的改革。
小結——謝裕大的2018
因為新三板沒有直接轉板的機制，謝裕大在2015年12月選擇國元證券做上市輔導，2018年10月謝裕大對外宣布終止上市輔導，我認為主要有以下原因：
1）流動性風險：累計向銀行借款超2億，但年度總營收最高不到1.8億；
2）總負債率高：已將大部分資產(chǎn)和存貨抵押，但資產(chǎn)和存貨是生產(chǎn)經(jīng)營必需；
3）自身資產(chǎn)價值：謝裕大處于新三板基礎層，自身資產(chǎn)價值不高；
4）投資效益低：公司投資的固定資產(chǎn)（茶葉博物館、茶廠之類）收益見效慢；
5）監(jiān)管審核嚴：新任證監(jiān)會主席劉士余上任，采用嚴格的管理和審核制度。
此外，謝裕大還存在一些重要風險：
1 發(fā)生自然災害及病蟲害的風險
謝裕大主導產(chǎn)品為地理標志產(chǎn)品黃山毛峰。
報告期內謝裕大黃山毛峰營業(yè)收入占比近50%。黃山毛峰對于產(chǎn)地要求較高，作為地理標志產(chǎn)品，黃山毛峰的原產(chǎn)地必須位于黃山市境內。
黃山市內氣候條件和生態(tài)環(huán)境優(yōu)良，在歷史上未發(fā)生過重大病蟲害、地質災害和自然災害。若黃山市內遭遇極端惡劣天氣或者重大病蟲害，謝裕大主要原材料鮮葉的采購數(shù)量和采購質量可能得不到保證。
一旦謝裕大產(chǎn)品供應的穩(wěn)定性會受到影響，采購成本也會增加，謝裕大經(jīng)營業(yè)績將會面臨嚴重自然災害所導致的風險。
2 鮮葉供應及品質控制風險
茶葉生產(chǎn)加工企業(yè)主要原材料為鮮葉，鮮葉的供應數(shù)量與品質直接決定了企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品品質，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營具有重大影響。
目前，謝裕大生產(chǎn)所需的鮮葉以外購為主，自有基地自產(chǎn)為輔。
謝裕大存在原材料主要依賴于外購而導致不能直接控制原材料供應的質量和數(shù)量的風險。
為保證鮮葉供應質量，謝裕大從種植條件、施肥管理、病蟲害防治、基地有毒有害物質檢測以及質量檢驗等方面對農(nóng)戶的茶園管理做出了規(guī)定。
但一旦出現(xiàn)品質控制執(zhí)行力度不夠，導致鮮葉品質下降，將會影響謝裕大最終產(chǎn)品的質量，給謝裕大經(jīng)營帶來一定風險。
鮮葉作為農(nóng)產(chǎn)品，收購的價格隨行就市，存在一定的波動性。
若出現(xiàn)需求擴大等情況導致毛茶供需不平衡，可能會造成謝裕大原材料短缺，制約謝裕大銷售規(guī)模的擴張，還可能會提高謝裕大采購成本，降低謝裕大毛利率，影響謝裕大盈利能力。
3 品牌被仿冒風險
經(jīng)過多年的發(fā)展，謝裕大已經(jīng)成為茶葉尤其是綠茶行業(yè)的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)之一。
謝裕大是業(yè)界少數(shù)集“中華老字號”、“國家地理標志保護產(chǎn)品”等榮譽于一身的企業(yè)之一。謝裕大內部也制定了《品牌管理制度》等制度來實行嚴格的品牌保護。
目前，我國市場經(jīng)濟秩序正在日趨完善之中，但若行業(yè)內的其它不法企業(yè)為謀取高額利潤，出現(xiàn)侵權、生產(chǎn)假冒偽劣商品以次充好等行為，將會損害謝裕大一直以來的品牌積累，降低消費者對謝裕大品牌的信心與忠實度。
4 食品安全質量風險
謝裕大依據(jù)國家質量標準、行業(yè)準則等相關法律法規(guī)的要求，結合謝裕大實際情況，在原材料采購、生產(chǎn)加工、產(chǎn)成品驗收出庫等各業(yè)務環(huán)節(jié)建立健全了質量管理體系并編制了《質量手冊》在日常生產(chǎn)經(jīng)營中嚴格執(zhí)行。
謝裕大生產(chǎn)工藝還是偏傳統(tǒng)，仍有可能因質量監(jiān)控措施未嚴格執(zhí)行、加工程序操作不當導致產(chǎn)品質量和食品安全問題。
注：需要強調的是，本文初衷只是基于公開文字和數(shù)據(jù)向大家介紹企業(yè)。如有文字和數(shù)據(jù)錯誤，給當事人造成困擾，先在此致以歉意。但我們會盡最大努力，希望提供客觀、理性、中立的信息。此外，本文有參考部分網(wǎng)絡公開資料和數(shù)據(jù)，再此一并致謝。祝好！
寫在文章之前：本文僅針對國內上市(掛牌)茶葉企業(yè)，貨幣單位默認為人民幣。國內公開資本市場企業(yè)的財年一般為自然年，2019財年(本文簡寫2019或2019年)，即2019年1月1日至2019年12月31日。
過去的一年，上市(掛牌)茶葉企業(yè)營收多少錢?有多少利潤?
截止4月底，除了湖北的美靈寶、ST白茶股份、ST博聯(lián)股份等沒有公布2019年度財務報告，大多數(shù)茶葉企業(yè)都已經(jīng)公示2019年度財務報告。
今天的文章，就根據(jù)16家茶葉企業(yè)財務報告來聊聊，主要關注三大方面：盈利能力、償債能力和經(jīng)營情況。
(一)上市(掛牌)企業(yè)簡介
目前，國內茶葉企業(yè)掛牌主要在新三板，A股資本市場沒有上市茶企(指主營業(yè)務為茶類產(chǎn)品銷售)，僅港股主板有天福茗茶和龍潤茶掛牌上市。但只有天福(06868.HK)屬于正常掛牌。
因為龍潤茶自2017年6月開始停牌(暫停股票買賣)，到去年又被香港證券交易所強制摘牌，龍潤茶正在走法律途徑來尋求恢復上市地位，但龍潤茶復牌成功希望較小。
企業(yè)工商信息
本文中的上市(掛牌)茶葉企業(yè)合計16家，15家在新三板掛牌。這些企業(yè)工商信息簡況如下表：
表1：茶葉企業(yè)工商信息簡況
從表1可知，上述掛牌企業(yè)在國內運營總部主要集中在福建省(天福，茶人嶺，清鏵股份)，浙江省(乾坤，茗皇天然，子久文化)，安徽省(謝裕大，松蘿茶業(yè)，抱兒鐘秀)和廣東省(恒福股份，麗宮食品，天池股份)。
從16家茶葉企業(yè)掛牌時間來看，2014年12月31以前掛牌的有4家企業(yè)：天福于2011年9月在香港主板掛牌上市;之后是謝裕大，于2014年1月在新三板掛牌;茶乾坤于2014年8月在新三板掛牌;黑美人于2014年12月在新三板掛牌。2015—2017年，掛牌新三板的企業(yè)有11家。
2018年之后，茶葉企業(yè)擁抱新三板熱度減退，特別是新三板龍頭茶葉企業(yè)——八馬于2018年4月摘牌，后續(xù)中吉號、七彩云南和梅山黑茶也離開新三板市場。2018年以后掛牌新三板的茶葉企業(yè)僅有1家，來自云南的白龍茶業(yè)于2018年1月在新三板掛牌。
撤出新三板?
國內茶葉企業(yè)擁抱資本市場主要是通過新三板，第一家登陸新三板的茶葉企業(yè)是謝裕大，2014年1月掛牌，股票代碼：430370。值得注意的是，新三板掛牌與國內A股掛牌有一定差異，新三板的茶葉企業(yè)多想往A股市場發(fā)展。比如謝裕大曾經(jīng)做過上市輔導，但2018年已經(jīng)夭折。八馬茶業(yè)于2015年12月掛牌新三板，于2018年4月主動從新三板摘牌，于2019年7月在深圳證監(jiān)局進行了沖刺A股的輔導備案。
新三板，全稱為全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)。它是繼上海證券交易所、深圳證券交易所之后第三家全國性證券交易場所，主要針對的是中、小型企業(yè)。傳統(tǒng)茶葉企業(yè)(經(jīng)營原葉茶為主)在不能順利登錄A股市場的情況下，多選擇借道新三板。近兩年，八馬、七彩云南等龍頭茶葉企業(yè)主動從新三板摘牌，算是給茶葉企業(yè)掛牌新三板這件事“降溫”。
為什么一些企業(yè)會離開新三板?為了進一步提升公司的決策效率，降低運營成本，部分茶葉企業(yè)申請摘牌也是自然之舉。具體來說，主要有4個方面原因：
1)傳統(tǒng)茶葉企業(yè)管理靠家族化，財務制度不規(guī)范，掛牌后持續(xù)規(guī)范管理的壓力較大;
2)新三板融資門檻高、周期較長，信息披露成本較高;
3)新三板不算A股，新三板企業(yè)要想在A股上市，還得走完IPO流程;
4)地方政府的掛牌優(yōu)惠政策降溫，更多企業(yè)吸取教訓，慎重規(guī)劃自己的資本之路。但一些企業(yè)撤出新三板，并不意味著新三板沒有價值!
(二)盈利能力
盈利能力關注指標：營業(yè)收入和凈利潤。
營業(yè)收入
營業(yè)收入：公司銷售產(chǎn)品和服務的總收入。
從2019年營業(yè)收入來看，過億元的企業(yè)有7家：天福以17.97億元位列排行榜第一位，謝裕大以2.11億元的總營收列二位，茗皇天然以1.78億元位列第三。其后，依次是松蘿茶業(yè)1.75億元，茶乾坤1.18億元，麗宮食品1.04億元。
5000萬元≤營業(yè)收入<1億元的企業(yè)有4家，營業(yè)收入從大到小依次是：恒福股份6872萬元，抱兒鐘秀6767萬元，清鏵股份6570萬元，龍生茶業(yè)6174萬元。余下的6家企業(yè)營收都較低。
值得注意的是，白龍茶業(yè)營業(yè)收入952萬元和黑美人營業(yè)收入830萬元，2家企業(yè)營業(yè)收入不足1000萬元。
表2：2018-2019茶葉企業(yè)營業(yè)收入
對比2018和2019年營業(yè)收入來看，12家增加，4家減少。從營業(yè)收入增加的企業(yè)來看，增加金額前三位的企業(yè)為：天福增加16127萬元，麗宮食品增加3689萬元，茶乾坤增加3286萬元;增加比例前三位的企業(yè)為：麗宮食品55.10%，茶人嶺42.10%，茶乾坤38.55%。從營業(yè)收入減少的企業(yè)來看，松蘿茶業(yè)減少2677萬元，黑美人減少423萬元，雅安茶廠減少228萬元，白龍茶業(yè)減少185萬元。
綜上數(shù)據(jù)，從茶葉企業(yè)營收變化趨勢來看，有3點趨勢值得注意：
1)出口茶葉市場遇到挑戰(zhàn)，但也有機遇，比如主營出口茶葉的茶乾坤和松蘿茶業(yè)營業(yè)收入變化。茶乾坤2019 年公司國際業(yè)務實現(xiàn)銷售收入51,725,622.88元，2018年為26,930,629.29元，較上年同期增加24,794,993.59 元，增加比例為92.07%。但松蘿茶業(yè)營收情況卻恰好相反，2018年公司國際業(yè)務實現(xiàn)銷售收入193,488,203.85 元，2019年為153,320,744.74元，較上年同期減少40,167,459.11元，減少比例為20.76%。茶乾坤增長，主要是該公司抹茶市場銷量大大提高所致;松蘿茶業(yè)減少，主要是銷往國外市場的珍眉綠茶下降?？磥?，出口茶葉行業(yè)也需要供給側改革!
2)黑茶存放之后產(chǎn)品風味有所變化，近年來這類企業(yè)大打“越陳越香”招牌。經(jīng)濟不景氣，各行各業(yè)投資回報率不理想，很多人開始投資一些有價值的黑茶產(chǎn)品，還衍生出“存貨增值”屬性。上述2點有一定道理，但在黑茶類產(chǎn)銷矛盾突出的今天，大眾茶葉消費會回歸理性，讓消費者把茶葉“喝下去”是未來的挑戰(zhàn)和機遇。較2018年，2019年主營安化黑茶的黑美人、主營雅安藏茶的雅安茶廠和主營普洱茶的白龍茶業(yè)都出現(xiàn)營業(yè)收入下滑，某種程度上也是行業(yè)變革的商業(yè)信號。
3)經(jīng)過前幾年茶葉市場的江湖混戰(zhàn)，加之茶葉產(chǎn)銷矛盾突出(2018和2019年未開采的茶園都超過900畝，未來2-3年會進入豐采期)，大眾茶葉消費市場向頭部集中的趨勢明顯展現(xiàn)。比如，2011年和2012天福茗茶營業(yè)收入都突破17億元，之后的天福茗茶走的跌跌撞撞，但從2019年營業(yè)收入來看，時隔8年，天福營業(yè)收入再次重新超過17億元。此外，名優(yōu)特色茶類消費和大眾茶類消費走向不同的路。隨著短視頻、直播等內容媒介的普及，茶葉消費將從信息平權到消費平權。
凈利潤
凈利潤：歸屬于掛牌公司股東的凈利潤。
2019年，天福實現(xiàn)凈利潤2.73億元，繼續(xù)占領老大的位置。其次是謝裕大1599萬元，排在第3位的是茗皇天然1443萬元。值得注意的是，有4家企業(yè)凈利潤為負數(shù)，依次是茶人嶺-16萬元，天池股份-87萬元，黑美人-131萬元，子久文化-407萬元。
表3：2018-2019茶葉企業(yè)凈利潤
對比2018和2019年凈利潤來看，10家增加，6家減少。從凈利潤增加的企業(yè)來看，增加金額前三位為：恒福股份增加600萬元，天福增加452萬元，麗宮食品增加439萬元;增加比例前三位為：白龍茶業(yè)170.47%，恒福股份122.37%，茶人嶺86.52%：從凈利潤減少的企業(yè)來看，減少金額最大的前三位為：子久文化減少281萬元，龍生茶業(yè)減少160萬元，雅安茶廠減少129萬元;減少比例最大的前三位為：子久文化-222.23%，黑美人-144.66%，松蘿茶業(yè)-60.53%。
值得注意的是，2019年白龍茶業(yè)凈利潤較2018年增加比例為170.47%，白龍茶業(yè)凈利潤增加比例位居16家茶葉企業(yè)首位。
似乎這家企業(yè)增長迅速，是個潛力股，但實際情況并不是這樣。白龍茶業(yè)本身營收不多，2019年營業(yè)收入僅為952萬元，凈利潤為220萬元，凈利潤主要是來自政府補貼。2019 年、2018 年、2017 年，該公司其他收益和營業(yè)外收入中政府補助分別為217.38 萬元、102.2 萬元、117.51 萬元，占同期利潤總額的比例分別為98.60%、116.80%、54.90%。
毛利率
毛利率：指銷售毛利占銷售收入的百分比。
該指標是考核公司經(jīng)營狀況和財務成果的重要指標。一般來說，毛利率指標高一點，企業(yè)獲利能力就越強。但毛利率過高，因為引來很多競爭對手，使行業(yè)處于競爭的紅海中。
銷售毛利稱毛利。
毛利是收入和與收入相對應的營業(yè)成本之間的差額，其公式表示為：
毛利率
= 毛利 / 銷售收入×100%
=(銷售收入-銷售成本)/ 銷售收入×100%
表4：2018-2019茶葉企業(yè)毛利率
從2019年茶葉企業(yè)毛利率來看，毛利率超過50%的企業(yè)有4家：恒福股份毛利率最高，72.44%;其次是天福，58.86%;排在第三位的是茶人嶺，57.50%;排在第四位的是麗宮食品，50.09%。毛利率低于20%的企業(yè)有2家：松蘿茶業(yè)毛利最低，9.19%;其次是茶乾坤，毛利率為17.18%。
對比2018和2019年毛利率來看，8家增加，8家減少。其中，白龍茶業(yè)毛利率增加最多，從2018年20.10%到2019年27.55%;天池股份毛利率下降最多，從2018年38.89%到2019年32.92%。
茶葉企業(yè)毛利率差異大，主要是以下4點原因：
1)地理條件，原葉茶的典型風味離不開獨特自然環(huán)境，農(nóng)產(chǎn)品屬性還挺重;
2)制茶工藝和設備，手工茶、半手工茶和機械化制茶成本差距挺大;
3)銷售終端需求，國內和國際市場有較大差異。此外，傳統(tǒng)茶葉企業(yè)銷售體系化的公司還少，方式多單一，甚至沒有自己控制銷售終端;
4)產(chǎn)品結構，原葉茶為主，茶食品、茶衍生品等做得少。
國盛茶興，但茶葉行業(yè)競爭強度也因此顯著加大，企業(yè)應對措施主要在2個方面發(fā)力：
1)老產(chǎn)品處于紅海競爭，通過創(chuàng)新產(chǎn)品來維持(提高)毛利率;
2)降低毛利率，擴大市場占有率，企業(yè)營業(yè)收入和凈利潤也會顯著增加。以當下茶葉行業(yè)的市場格局，降低毛利率也是提高行業(yè)門檻的一種可行手段。
(三)償債能力
償債能力關注指標：資產(chǎn)負債率。
資產(chǎn)負債率：負債總額與資產(chǎn)總額的比率。反映總資產(chǎn)中借入資金的比例及衡量企業(yè)在清算時保護債權人利益的程度。
茶葉企業(yè)資產(chǎn)負債率
從2019年茶葉企業(yè)總資產(chǎn)來看，9家總資產(chǎn)破億元。其中，天福以29.03億元的總資產(chǎn)規(guī)模位列第一。后面8位企業(yè)總資產(chǎn)分別是：謝裕大35633萬元，龍生茶業(yè)25151萬元，茶乾坤20294萬元，茗皇天然17430萬元，雅安茶廠17380萬元，松蘿茶業(yè)15604萬元，抱兒鐘秀14980萬元，恒福股份12023萬元。值得注意的是，茶人嶺總資產(chǎn)最低為1511萬元。
從2019年茶葉企業(yè)總負債來看，3家總負債破億元，排在第一位的是天福12.09億元，其次是謝裕大1.53億元，第三位是龍生茶業(yè)1.02億元。2家總負債不足千萬元，白龍茶業(yè)532萬元，茶人嶺528萬元。
表5：2019年茶葉企業(yè)資產(chǎn)負債率
2019年，資產(chǎn)負債率超50%有子久文化、松蘿茶業(yè)和抱兒鐘秀3家，子久文化資產(chǎn)負債率最高，88.31%;其次是松蘿茶業(yè)56.31%;抱兒鐘秀56.15%。
此外，資產(chǎn)負債率最低的企業(yè)為恒福股份，11.58%。恒福股份把藝術收藏品當做資產(chǎn)，有意思。他們對外宣稱：為了傳遞茶具產(chǎn)品所蘊含的藝術理念、推廣茶文化，從藝術品市場購入了較多的藝術收藏品，以字畫為主。2019年報告期末，該公司藝術收藏品的賬面價值16,024,170.08 元，占資產(chǎn)總額的比例為13.33%。藝術品市場投資專業(yè)要求高、投資風險較大、投資熱點變換較快。如果恒福股份持有的藝術收藏品出現(xiàn)大額減值，將對公司經(jīng)營造成一定的影響。
茶葉企業(yè)資產(chǎn)負債率同比變化
對比2018和2019年資產(chǎn)負債率來看， 7家減少，9家增加。其中，抱兒鐘秀資產(chǎn)負債率下降最多，從2018年69.48%到2019年56.15%;天池股份資產(chǎn)負債率增加最多，從2018年6.25%到2019年20.89%。
資產(chǎn)負債過高，企業(yè)有經(jīng)營的流動性風險;資產(chǎn)負債率過低，企業(yè)經(jīng)營上稍顯保守，沒有很好使用資金杠桿來跑贏同行。
表6：2018-2019茶葉企業(yè)資產(chǎn)負債率
經(jīng)營情況
經(jīng)營情況主要關注的指標：經(jīng)營現(xiàn)金流、應收賬款周轉率、存貨周轉率和存貨占總資產(chǎn)比例。
經(jīng)營現(xiàn)金流
經(jīng)營現(xiàn)金流：指企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。
因為凈利潤不一定真實反映企業(yè)通過主營業(yè)務的賺錢能力，而經(jīng)營活動現(xiàn)金流則是通過經(jīng)營活動產(chǎn)生的流入現(xiàn)金與經(jīng)營活動產(chǎn)生的流出現(xiàn)金之差值，較為真實反映企業(yè)的經(jīng)營能力。
表7：2018-2019茶葉企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流
從2019年茶葉企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額來看，天福3.03億元，排在第一位;余下的15家茶葉企業(yè)，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額都低于2000萬元。值得注意的是，2家茶葉企業(yè)在2019年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額居然是負數(shù)，抱兒鐘秀-164萬元，茶人嶺-198萬元。茶人嶺2018年經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額也是負數(shù)，-157萬元。
對比2018和2019年茶葉企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額來看，10家企業(yè)增加，6家企業(yè)減少。其中，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增加金額前三位的企業(yè)是：天福增加2443萬元，茶乾坤增加1483萬元，清鏵股份增加1407萬元;增加比例前三位的企業(yè)是：茶乾坤1428.51%，黑美人1264.96%，龍生茶業(yè)446.93%。經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額減少金額前三位的企業(yè)是：謝裕大減少1850萬元，麗宮食品減少980萬元，恒福股份減少318萬元;減少比例前三位的企業(yè)是：抱兒鐘秀-352.90%，恒福股份-86.23%，謝裕大-51.71%。
綜合經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額和凈利潤數(shù)據(jù)來看，抱兒鐘秀存在凈利潤為正數(shù)，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額卻為負數(shù)，說明這家企業(yè)就是典型的“有利潤、不賺錢”。
值得注意的是，謝裕大、麗宮食品、恒福股份2019年凈利潤同比2018明顯增加，但是2019年通過經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較2018年，卻明顯減少。這類企業(yè)可能存在著3方面問題：
1)不靠經(jīng)營活動賺錢，靠融資活動、投資活動賺錢?
2)看好某一個產(chǎn)品的稀缺性和存貨增值，導致流出資金較多，比如麗宮食品做陳皮存貨，恒福股份買書畫和商鋪;
3)可能存在利用會計規(guī)則漏洞，調整財報來實現(xiàn)凈利潤。
應收賬款周轉率
應收賬款周轉率：是賒銷收入與應收賬款余額之間的比率。反映年度內應收賬款轉為現(xiàn)金的平均次數(shù)。應收賬款周轉率越高，平均收賬期越短，則說明應收賬款的收回越快;否則，企業(yè)的營運資金會滯留在應收賬款上，影響正常的資金周轉。
從2019年茶葉企業(yè)應收賬款周轉率來看，清鏵股份應收賬款周轉率居然高達123.00。如果該數(shù)據(jù)屬實的話，清鏵股份應該是現(xiàn)金鋪貨，對外沒有賬期。除了清鏵股份，2019年應收賬款周轉率高于10的企業(yè)有3家，茶人嶺13.97，恒福股份13.07，麗宮食品10.38。此外，2019年收賬款周轉率低于1的企業(yè)有1家，黑美人0.71。
對比2018和2019年茶葉企業(yè)應收賬款周轉率來看，9家增加，7家減少，清鏵股份變化幅度最大。除去清鏵股份外，麗宮食品應收賬款周轉率增加最多，從2018年5.96到2019年10.38;恒福股份應收賬款周轉率減少最多，從2018年15.05減少至2019年13.07。
表8：2018-2019茶葉企業(yè)應收賬款周轉率
存貨周轉率
存貨周轉率：是銷售貨品成本與商品存貨之間的比率。反映企業(yè)的存貨由銷售轉為應收賬款的速度，是衡量企業(yè)銷售能力強弱、存貨是否過量的指標。
從2019年茶葉企業(yè)存貨周轉率來看，存貨周轉率高于2的企業(yè)有5家，茶乾坤位于首位，4.39;余下的4家企業(yè)依次是：松蘿茶業(yè)2.62，抱兒鐘秀2.61，謝裕大2.45，茗皇天然2.43。此外，2019年存貨周轉率低于1的企業(yè)有6家，從大到小依次是：天池股份0.73，白龍茶業(yè)0.46，龍生茶業(yè)0.43，恒福股份0.36，雅安茶廠0.12，黑美人0.08。
表9：2018-2019茶葉企業(yè)存貨周轉率
對比2018和2019年茶葉企業(yè)存貨周轉率來看，恒福股份存貨周轉率沒有變化，6家增加，9家減少。其中，茶人嶺存貨周轉率增加最多，從2018年1.52到2019年1.99;黑美人存貨周轉率減少最多，從2018年1.12到2019年0.08。
綜合來看，天池股份、白龍茶業(yè)、龍生茶業(yè)、恒福股份、雅安茶廠和黑美人的存貨周轉率較低，這6家企業(yè)將存貨轉變?yōu)殇N售的應收賬款時間過長，企業(yè)經(jīng)營有一定風險。特別是雅安茶廠和黑美人，存貨周轉率為0.1左右，企業(yè)經(jīng)營能力著實一般。
表10：2019年茶葉企業(yè)存貨占總資產(chǎn)比例
2019年，茶葉企業(yè)存貨金額高于1億元的企業(yè)有3家：最高的為天福7.83億元;其次是龍生茶業(yè)，存貨1.46億元;排在第三位的企業(yè)是雅安茶廠，存貨1.15億元。茶葉企業(yè)存貨金額低于1千萬元的企業(yè)僅有1家，茶人嶺2019年存貨796萬元。
從2019年茶葉企業(yè)存貨占總資產(chǎn)比例來看，存貨占總資產(chǎn)比例超過50%的企業(yè)有5家，比例從大到小依次是：黑美人73.76%，雅安茶廠65.88%，清鏵股份58.46%，龍生茶業(yè)57.91%，茶人嶺52.66%。
存貨是指茶企在日?；顒又谐钟幸詡涑鍪鄣漠a(chǎn)成品或商品、處在生產(chǎn)過程中的在產(chǎn)品、在生產(chǎn)過程或提供勞務過程中耗用的材料和物料等，包括原材料、在產(chǎn)品、半成品、產(chǎn)成品、庫存商品、周轉材料等。
綜合來看，黑美人、雅安茶廠、龍生茶業(yè)和清鏵股份存貨金額較高，且存貨占總資產(chǎn)比例也較高。茶葉企業(yè)存貨要做好妥善安排規(guī)劃，若存貨不能變現(xiàn)的話，有可能造成企業(yè)甩賣存貨，導致資產(chǎn)嚴重貶值，甚至資金鏈斷裂。
小結
總的來說，16家茶葉企業(yè)盈利能力、償債能力和經(jīng)營情況如下：
1)盈利能力從營業(yè)收入來看，2019年前三位的企業(yè)為：天福17.97億元，謝裕大2.11億元，茗皇天然1.78億元。從凈利潤來看，2019年前三位的企業(yè)為：天福2.73億元，謝裕大1599萬元，茗皇天然1443萬元。從毛利率來看，2019年前三位的企業(yè)為：恒福股份72.44%，天福58.86%，茶人嶺57.50%。
2)償債能力從總資產(chǎn)來看，2019年前三位的企業(yè)為：天福29.03億元，謝裕大3.56億元，龍生茶業(yè)2.52億元。從總負債來看，2019年前三位的企業(yè)為：天福12.09億元，謝裕大1.53億元，龍生茶業(yè)1.02億元。從資產(chǎn)負債率來看，2019年前三位的企業(yè)為：子久文化88.31%，松蘿茶業(yè)56.31%，抱兒鐘秀56.15%。
3)經(jīng)營情況從經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額來看，2019年前三位的企業(yè)為：天福3.03億元，謝裕大1728萬元，麗宮食品1467萬元。從應收賬款周轉率來看，2019年前三位的企業(yè)為：清鏵股份123.00，茶人嶺13.97，恒福股份13.07。從存貨周轉率來看，2019年前三位的企業(yè)為：茶乾坤4.39，松蘿茶業(yè)2.62，抱兒鐘秀2.61。從存貨占總資產(chǎn)的比例來看，2019年前三位的企業(yè)為：黑美人73.76%，雅安茶廠65.88%，清鏵股份58.46%。
通過對16家企業(yè)2019年盈利指標分析發(fā)現(xiàn)，天福是實至名歸的冠軍。但天福管理層家族化，3位執(zhí)行董事—李瑞河，及其兒子李家麟、李國麟;且管理層年齡過大，李瑞河84歲，2個兒子也是近60歲。基于上述2個原因，天福的市場營銷策略一直是飄來飄去，這也反映在其年度營業(yè)收入上，在港股主板掛牌上市以后營業(yè)收入不甚理想。經(jīng)過8年，2019年度營業(yè)收入才重新超過17億元。國盛茶興，“興”指興旺的趨勢，但茶葉行業(yè)競爭強度會顯著加大。對于規(guī)模茶葉企業(yè)來說，挑戰(zhàn)天福，甚至超越天福也是可能的事情。企業(yè)要想整合資源和快速發(fā)展，除了基本的產(chǎn)品和服務，也離不開擁抱資本市場!
一定程度上，行業(yè)擁抱資本市場的程度代表著行業(yè)成熟度。茶葉企業(yè)積極擁抱資本市場，一方面，企業(yè)可以獲取一定政府補助，還可以拓展融資渠道和降低融資成本;另一方面，因資本市場的管理規(guī)定使得公司在生產(chǎn)經(jīng)營上更規(guī)范、透明，還可以對茶葉企業(yè)打造品牌有一定背書作用。此外，新三板作為全國性證券交易場所，對于公司管理和財務規(guī)范化依然有價值。加之，掛牌新三板也是企業(yè)本身品牌實力的體現(xiàn)，有助于茶葉企業(yè)贏得消費者、供應鏈合作伙伴和金融機構等外部合作者的信任。
注：本文數(shù)據(jù)參考網(wǎng)絡公開資料，
文章來源于茶界小學生，本刊有刪節(jié)
